Фактор риска в оценке бизнеса

Анализ и оценка рисков в бизнесе

Характер современной экономики достаточно неопределенный, что создает предпринимателям, особенно начинающим, серьезные проблемы. Однако и в спокойные времена бизнес всегда был и будет ассоциироваться с риском. Поскольку вопрос риска и прибыли – один из ключевых в долгосрочном инвестировании, анализ и оценка рисков в бизнесе занимают важное место в экономических расчетах.

Стоит ясно осознавать, что полностью учесть изменения конъюнктуры рынка сложно. Это длительный процесс, и без должного анализа риск провала очень высок.

Фактор неопределенности

Начнем с такого простого понятия как фактор неопределенности. Это даже комплекс факторов, степень влияния которых определить нельзя. Какие-то из них можно систематизировать, с какими-то придется просто смириться и, как говорится, действовать по обстоятельствам.

Факторы неопределенности делятся на две группы: внутренние и внешние. В первую входят: законодательные акты, рыночная реакция на реализуемую продукцию/услугу, действия конкурентов. Во второй группе расположились: подготовка и компетенция работников фирмы, компетенция руководителя, оценка проекта.

• Экономическая.
• Политическая.
• Природная.
• Внешней и внутренней среды.
• Многоцелевые задачи.
• Задачи, которые не совпадают с интересами.
• Конфликтные ситуации.
• Временная.

По времени возникновения разделяются на:

• Ретроспективные (когда из-за отсутствия информации нельзя понять, как повел себя объект в прошлом).
• Текущие (оценка текущего состояния рынка и бизнеса).
• Перспективные (факторы, которые могут возникнуть неожиданно и случайно).

Такая теория дает представление о том, какие факторы могут иметь прямое влияние на бизнес-процессы. Теперь перейдем к более детальному рассмотрению аспектов, которые важно учесть в планировании.

Риски в бизнесе

Определение риска в бизнесе имеет понятную трактовку – потенциальная возможность понести убытки и не получить никакой прибыли от инвестиций. Все риски делятся на две группы: систематические и несистематические.

Систематическим рискам не имеет смысла уделять серьезное внимание, поскольку повлиять на них или же просчитать их заранее нельзя. Сюда входят:

• Стихийные бедствия.
• Нестабильность и изъяны законодательства.
• Резкие изменения в курсе валют.
• Изменения в сфере налогов.
• Международные экономические санкции и другие политические причины.

Степень влияния таких рисков зависит не от сферы деятельности компании, а от общей конъюнктуры рынка. Единственное, что может выступить «спасательным» кругом в таких ситуациях, – заблаговременно разработать сценарий развития при различных изменениях внешней экономической среды.

Несистематические риски – это те, которые можно частично или полностью предусмотреть, предпринять попытки влияния, которые зачастую дают положительные результаты.

Эти риски касаются следующего:

• Производство: невыполнение поставленных задач, например плана производства.
• Финансы: недополученная потенциальная прибыль, риск ликвидности.
• Рынок: потеря репутации в глазах потребителей, изменение цен, недобросовестная конкуренция.

По большей части эти риски поддаются управлению, поэтому, составляя бизнес-план, их нужно предусмотреть заранее.

Маркетинговые риски

Недополученная выручка в силу неполной реализации плана производства или спада цен на реализуемую продукцию по отношению к запланированной стоимости – относится к ключевым рискам проекта. Чтобы их снизить, нужно заранее выявить ключевые факторы, которые могут оказать эффект «детонатора». К ним относятся:

• Усиление конкуренции.
• Отсутствие спроса или пониженный спрос на продукцию.
• Снижение емкости рынка.

Пример. Строительство гостиничного комплекса затрагивает две характеристики маркетингового риска – это стоимость номеров и их заполняемость. Допустим, инвестор установил стоимость комплекса, опираясь на его расположение и классность. Тогда в роли фактора неопределенности выступит процент заполняемости номеров. Расчет рисков в этом случае должен строиться на том, чтобы бизнес «жил» при разном показателе заполняемости. Значения для подсчетов можно брать из статистики либо подбирать аналитическим методом.

Риск увеличения трат на производство

Когда по факту стоимость проекта оказывается выше, вместе с этим снижается потенциальная прибыль. Чтобы этого избежать, нужно провести анализ затрат на аналогичные проекты, организовать поиск поставщиков с выгодными ценами. Куда сложнее обстоят дела, если основная часть сырья включает в себя нефтепродукты или сельскохозяйственные продукты. В этом случае нужно анализировать не только факторы инфляции, но и другие (например, урожайность), поскольку скачки цен на готовую продукцию скажутся не лучшим образом на потребительском спросе. Рассчитывать себестоимость и цену реализации нужно тщательно, предусматривая этот момент.

Технологические риски

Это, прежде всего, риск недополучить прибыль по причине снижения объемов производства, роста себестоимости, а также из-за дороговизны технологии производства. К факторам риска можно отнести:

• Срыв сроков поставок оборудования/сырья.
• Удаленность служб сервиса по ремонту оборудования (простои производства).
• Поставка некачественного сырья.

К сожалению, несмотря на жизнь в XXI веке, такие препятствующие факторы не редкость. Заранее предусмотрите задержку в сроках, сотрудничайте с компаниями с порядочной репутацией.

Административный риск

Тоже нередкое явление, когда административные власти не поддерживают реализацию проекта. Самый распространенный риск затрагивает процесс получения разрешений на строительство и прочей документации для запуска проекта.

Риски, связанные с ликвидностью

Этот вид риска проявляется как в инвестиционной, так и в эксплуатационной фазах. Типичные риски:

1. Выход за рамки бюджета. Когда требуется больше инвестиций и вложений, чем предполагалось в начале. Риск можно снизить, если еще в момент подсчетов произвести более глубинный анализ затрат. Предусмотреть возможные непредвиденные расходы. Вообще в бизнесе считается нормой превышение инвестиционного капитала на 10% от задуманного. Поэтому лимит запаса нужно увеличить как минимум на это показатель.
2. Расхождение срока инвестиций и графика финансирования. Особенно остро проблема стоит для тех, кто рассчитывает на поступление капитала со стороны. Если же используются только свои финансы, спасет заблаговременное резервирование денег на счету. Для работы с кредитной линией нужно к этому просто подготовиться, так как что-то сделать или как-то повлиять на этот процесс нельзя.
3. Нехватка денег на достижение запланированных мощностей. Говорит о том, что была допущена ошибка в бизнес-планировании или же существуют отклонения от заранее продуманного плана. При составлении расчетов нужно учитывать все траты, даже самые на первый взгляд незначительные.

Мы рассмотрели самые распространенные риски, которые сопровождают бизнес на протяжении всего его существования. На эту тему написано много литературы и научных трудов, что отражает всю серьезность затронутого вопроса. Уделите анализу достаточно времени, продумайте все возможные риски, с которыми вы можете столкнуться в начале. Чем тщательнее будут расчеты, тем легче будет на практике.

Факторы риска в оценке бизнеса

Факторы риска в оценке бизнеса (risk factors) — экономические риски могут включать: возможные неудачи с возобновлением контрактов на ведущиеся работы; неспособность нового продукта завоевать желательную долю рынка; потерю ведущих сотрудников; проблемы взаимоотношений между администрацией и профсоюзами; политические риски; риски, связанные с изменениями обменного курса валюты, и др.

Перечисленные примеры отражают риски, которые могут быть специфичными для конкретной компании. О систематических (рыночных) рисках см. Коэффициент «бета».

Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки. — М.: Дело . Л. И. Лопатников . 2003 .

Смотреть что такое «Факторы риска в оценке бизнеса» в других словарях:

факторы риска в оценке бизнеса — Экономические риски могут включать: возможные неудачи с возобновлением контрактов на ведущиеся работы; неспособность нового продукта завоевать желательную долю рынка; потерю ведущих сотрудников; проблемы взаимоотношений между администрацией и… … Справочник технического переводчика

Ф — Фазовая траектория [phase trajectory] Фазовое пространство [phase space] Фазовое состояние системы [phase state of a system] Фазовые координаты [phase coordinates] … Экономико-математический словарь

Дисконт — (Discount) Дисконт это разница между ценами на одинаковые товары с разными сроками поставки Несколько значений экономического понятия дисконт, процесс определения ставки дисконтирования из расчета норм дисконта Содержание >>>>>>> … Энциклопедия инвестора

Инвестиции — (Investment) Инвестиции это капитальные вложения для получения прибыли Виды инвестиций, инвестиционные проекты, инвестиции в фондовый рынок, инвестиции в России, инвестиции в мире, во что инвестировать? Содержание >>>>>>>>>> … Энциклопедия инвестора

IPO — (Публичное размещение) IPO это публичное размещение ценных бумаг на фондовом рынке Сущность понятия публичного размещения (IPO), этапы и цели проведения IPO, особенности публичного размещения ценных бумаг, крупнейшие IPO, неудачные публичные… … Энциклопедия инвестора

Инфраструктура — (Infrastructure) Инфраструктура это комплекс взаимосвязанных обслуживающих структур или объектов Транспортная, социальная, дорожная, рыночная, инновационная инфраструктуры, их развитие и элементы Содержание >>>>>>>> … Энциклопедия инвестора

Привилегированные акции — (Preference shares) Привилегированные акции это акции со специальными правами и ограничениями Привилегированные акции, их особенности, виды, стоимость, дивиденды, конвертация, курс Содержание >>>>>>>>> … Энциклопедия инвестора

Международные рейтинговые агентства — (International rating agencies) Рейтинговые агентства это организация, занимающаяся оценкой платёжеспособности субъектов финансового рынка Международные рейтинговые агентства: кредитный рейтинг стран, Fitch Ratings, Moody s, S&P, Morningstar,… … Энциклопедия инвестора

Инвестор — (Investor) Инвестор это лицо или организация, совершающее вложения капитала с целью получения прибыли Определение понятия инвестор, частный, квалифицированный и институциональный инвестор, особенности работы инвестора, известные инвесторы,… … Энциклопедия инвестора

Капитализация — (Сapitalization) Капитализация это превращение прибыли в добавочный капитал Рыночная капитализация крупных мировых компаний, расчет ставки и коэффициента капитализации предприятия, процентов и недвижимости Содержание >>>>>>> … Энциклопедия инвестора

Риски и способы их учета в оценке стоимости бизнеса

Характерной чертой бизнеса в условиях рыночной экономики яв­ляется наличие риска на всех стадиях жизненного цикла предприя­тия.

Бизнес-риск — это опасность возникновения непредвиденных потерь, неполучения или недополучения ожидаемой прибыли, дохо­да или имущества, денежных средств в связи со случайным измене­нием условий экономической деятельности предприятия, неблагоп­риятными обстоятельствами. Такой риск измеряется частотой и ве­роятностью возникновения потерь.

Предпринимательские, финансовые и инвестиционные риски — обязательные атрибуты рыночной экономики, оказывающие суще­ственное влияние на стоимость бизнеса. При проведении оценочных работ анализу рисков уделяется особое внимание. На этапе сбора и обработки информации оценщик выявляет те виды рисков, которые оказывают наиболее заметные влияния на величину стоимости биз­неса и выбирает способ их учета в расчетах. Для этого прежде всего проводится систематизация рисков.

В целях оценки бизнеса риски подразделяются на внешние и внутренние.

К внешним рискам относятся: природно-естественные риски, связанные со стихийными бедствиями и экологией; общеэкономи­ческие риски, связанные с изменением макроэкономической ситу­ации, с неблагоприятной конъюнктурой рынка, с изменением кон­курентной среды, с отраслевыми особенностями; политические, связанные с национализацией и экспроприацией, с военными дей­ствиями, гражданскими беспорядками; разрывом контракта и дого­вора; финансовые риски, связанные с изменением покупательской способности денег (инфляционные и дефляционные риски), с изменением курса национальной валюты, с дисбалансом ликвидности, с изменением общерыночной ставки процента.

К внутренним рискам относятся: производственные, связанные с понижением производительности труда, потерей рабочего времени, перерасходом или отсутствием необходимых материалов; техниче­ские и технологические, связанные с внедрением новых технологий, с инновациями, с внедрением результатов НИОКР; коммерческие, связанные с реализацией продукции; транспортные, связанные с платежеспособностью покупателя и т.п.; инвестиционные, включая риск упущенной выгоды, процентный, кредитный, риск банкротства и т.п.

В целях оценки целесообразно выделить систематические и не­систематические риски. К систематическим рискам относятся такие риски, которые возникают из внешних событий, влияющих на ры­ночную экономику и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики. К несистематическим рискам от­носятся такие, которые могут быть уменьшены или устранены путем диверсификации инвестиций.

Оценщику важно дать количественную оценку выявленным ри­скам. В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном или стоимостном измерении. В относительном выражении риск определяется как ве­личина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде ко­торой наиболее удобно принимать либо имущественное состояние предпринимателя, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (при­быль) от предпринимательства. Возможные потери оценщик опреде­ляет при прогнозировании на основе анализа ретроспективных дан­ных и экстраполяции полученных результатов, а также используя другие приемы технического анализа. Рассчитав отношение возмож­ных потерь и расчетного показателя затрат или прибыли, можно по­лучить количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах.

При измерении рисков следует учитывать случайный характер возможных потерь. Возникнут потери или нет, какова будет их конк­ретная величина, зависит от того, как сложатся события в ходе вы­полнения бизнес-операций. Эти условия носят во многом неопреде­ленный характер, и предвидеть их заранее не представляется воз­можным.

Поскольку предпринимательские потери имеют случайный ха­рактер, поскольку они характеризуются также вероятностью того, что достигнут прогнозной величины.

Определяя вероятные потери в процессе их прогнозирования, на­до иметь в виду одно важное обстоятельство. Случайное развитие со­бытий, оказывающее влияние на ход и результаты предприниматель­ства, способно приводить не только к потерям в виде снижения ре­зультатов, за счет увеличения затрат одного вида ресурсов, но к положительному эффекту за счет снижения затрат другого вида. Так что, если случайное событие оказывает двойное воздействие на ко­нечные результаты предпринимательства, имеет и неблагоприятные, и благоприятные последствия, при оценке надо в равной степени учитывать и те, и другие.

При оценке бизнеса необходимо выяснить виды и причины слу­чайных потерь, которые могут возникнуть с большей вероятностью, кроме того следует выделить потери, которые способны привести к критическому и катастрофическому риску. С этой целью оценщик на этаже сбора информации изучает, анализирует предшествующий опыт данного и аналогичного бизнеса, изучает статистику потерь. На основе такого изучения строится таблица или график частоты воз­никновения данного уровня потерь. Если общее число случаев пред­ставленных в таблице достаточно велико, то по частоте появления события можно судить об ожидаемой вероятности его повторения в будущем. Кроме того, можно прибегнуть к помощи экспертов-кон­сультантов.

Получив представление о наиболее вероятных рисках, их качест­венных и количественных характеристиках, оценщик выбирает спо­соб их учета при расчете стоимости бизнеса.

Самый распространенный способ учета рисков при оценке биз­неса заключается в использовании коэффициента капитализации или ставки дисконтирования. Определенный уровень риска закла­дывается при составлении прогнозов доходов, расходов, денежных потоков, при этом многовероятность прогнозов позволяет учесть не­сколько вариантов от самых оптимальных до наиболее пессимисти­ческих. Анализ и количественное определение рисков носит, в ка­ком-то смысле, субъективный характер: оценщики, уверенные в бу­дущем росте компании, определяют ее текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистический про­гноз. Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия. Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже чем текущая сто­имость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.

Чем выше инвестор оценивает уровень риска, тем большую став­ку дохода он ожидает. Оценивая бизнес, оценщик должен учитывать организационно-правовую форму его организации. При оценке за­крытых компаний наряду с анализом систематического риска особое внимание следует уделить факторам систематического риска, в т.ч. отраслевым и рискам инвестирования в конкретную компанию.

Для расчета ставки дисконтирования можно воспользоваться ли­бо моделью САРМ, либо WACC, либо кумулятивной моделью, либо другими моделями. Общая логика расчета такова: доходность по на­именее рискованным доступным инвестициям увеличивается про­порционально предпринимательским рискам, связанным с оцени­ваемым бизнесом.

Макроэкономические риски учитываются в соответствии с мето­диками, разработанными всемирно известными рейтинговыми ком­паниями, либо с помощью индексов экономико-математических и статистических инструментов. Так, например, инфляционный риск учитывается путем использования индекса цен при расчете рыноч­ной стоимости имущества предприятия. Индекс цен является изме­рителем соотношения цен за разные периоды.

Индекс цен, рассчитанный по потребительской корзине, может использоваться как показатель уровня цен в текущем году.

В ходе оценки бизнеса используются номинальные и реальные величины. Номинальная величина рассчитывается в ценах текущего года без корректировки на уровень инфляции. Реальная величина рассчитывается в ценах базового года и «отличается» от инфляцион­ного повышением цен. Для того чтобы пересчитать номинальную ве­личину в реальную, надо разделить номинальную величину на ин­декс цен.

Ставка дисконтирования также может определяться и как номи­нальная, и как реальная величина. В этом случае, когда темп инфля­ционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется исполь­зовать формулу Фишера:

где R_r — реальная ставка дохода (дисконтирования),

R_n — номинальная ставка дохода (дисконтирования),

i — индекс инфляции.

Инфляционная корректировка финансовой инфляции в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее ста­бильной валюты. При составлении прогноза объемов продаж оцен­щик может проводить расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания, или пересчитать прогнозируемые величи­ны по курсу доллара, инфляционные ожидания по которому ниже. Следует обязательно учитывать инфляционные ожидания по любому виду валюты.

Одним из наиболее сложных для учета в процессе оценки являет­ся страновой риск. Сложность определения величины данного риска объясняется его комплексным характером. Уровень странового ри­ска можно определить на основе:

• составления прогноза на базе выявленных тенденций;

Так, например, по методике EUROMONEY расчет величины странового риска осуществляется по 9 позициям:

• экономические данные (25%);

• политический риск (25%);

• долговые показатели (10%);

• невыплачиваемые или реструктурированные во времени долги
(10%);

• кредитный рейтинг (10%);

• доступ к рынкам капитала (5%);

• дисконт по форфейтингу;

• доступ к краткосрочным финансам (5%);

• доступ к банковским финансам (5%).

По методике Delote and Tuch оценку странового риска проводят по 8 позициям.

Страновой риск, как правило, учитывается при выполнении ра­бот для инвестора — не резидента, или когда при оценке использу­ются индикаторы зарубежных рынков.

В целом, всесторонний анализ, определяющий учет рисков, со­провождающих оцениваемый бизнес, позволяет оценщику провести обоснованную оценку стоимости объекта.

Механическое удерживание земляных масс: Механическое удерживание земляных масс на склоне обеспечивают контрфорсными сооружениями различных конструкций.

Проблемы учета фактора риска в оценке стоимости бизнеса

Чеботарёва И. В. Проблемы учета фактора риска в оценке стоимости бизнеса// Концепт. –2015. –Спецвыпуск №11.–ART75181. –0,4п. л. –URL: https://ekoncept.ru/2015/75181.htm. –Гос. рег. Эл№ФС 7749965.–ISSN 2304120X. 1

Чеботарёва Инга Валерьевна,

магистрант ФГБОУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», Ярославский филиал, г. Киров[email protected]

Проблемы учета фактора риска в оценке стоимости бизнеса

Аннотация. Оценка стоимости бизнеса является эффективным инструментом, позволяющим использовать стоимостные подходы в управлении предприятием. В статье рассматриваются направления формирования эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений в системе финансового менеджмента на предприятия, которые должны обеспечивать качественное обоснование уровня риска с последующей оценкой стоимости бизнеса.Ключевые слова: ставка дисконтирования, оценка стоимости бизнеса, информационное обеспечение финансового менеджмента, риск, принятие решений на основе стоимостного подхода.Раздел: (04) экономика.

В условиях рыночных отношений при наличии конкуренции, а также возникновении непредсказуемых ситуаций, осуществление хозяйственной деятельности не возможно без учёта огромного количества всевозможных рисков. Практически все решения в предпринимательской деятельности приходится принимать в условиях неопределенности. Бизнес в зависимости от масштабов, деловой среды, сферы своей деятельности, уровня стратегии развития, а также региона функционирования, организационноправовой формы управления и прочих факторов подвержен многим видам рисков: и политическим,и отраслевым, и инновационным. При этом на бизнес действуют не только систематические риски (макроэкономические), но и несистематические, характерные для функционирования конкретного предприятия. Необходимо не только уметь идентифицировать риски, но и оценивать их последствия для бизнеса. При этом следует использовать стоимостные подходы, поскольку эффективное управление бизнесом в современных условиях без этого не представляется возможным. Например, зарубежные компании для оценки рисков чаще всего используют показатели, которые характеризуют на сколько может сократиться собственный капитал (Capitalatrisk), доходы (Earningatrisk) и денежные потоки (Cashflowatrisk)[1].Формирование эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений должноопределять объемы и содержание информационных потребностей финансового менеджмента; сформировать внешние и внутренние источники информации, удовлетворяющие эти потребности; организовывать постоянный мониторинг финансового состояния предприятия и конъюнктуры финансового рынка. Без этой информации не возможно применение ни одного из методов оценки стоимости бизнеса, следовательно, и формирование стоимостных подходов в управлении предприятием. В целях данной статьи большее внимание будет уделено системе показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внешних источников информации, и в частности финансовокредитного сектора экономики.Преобладающее большинство ученых и практиков, занимающихся обоснованием эффективности методов оценки стоимости бизнеса, сходятся во мнении, что стоЧеботарёва И. В. Проблемы учета фактора риска в оценке стоимости бизнеса// Концепт. –2015. –Спецвыпуск №11.–ART75181. –0,4п. л. –URL: https://ekoncept.ru/2015/75181.htm. –Гос. рег. Эл№ФС 7749965.–ISSN 2304120X. 2

имость бизнеса, основанная на оценке стоимости собственного капитала, должна определяется исходя из альтернативной стоимости средств, или доходности, которую могут получить владельцы капитала в случае продажи бизнеса с последующим инвестированием в лучшую из доступных альтернатив. При определении стоимости бизнеса необходимо учитывать присущий ему финансовый риск, под которым понимается изменчивость доходности вложений по отношению к её ожидаемой величине [2, с.191]. При сравнительном подходе если оцениваемый бизнес и объекты аналоги имеют примерно схожий уровень финансового риска, то стоимость собственного капитала оцениваемого бизнеса может быть принятаравной доходности собственного капитала объекта аналога:

где FRLb–уровень финансового риска бизнеса–объекта оценки;FRLa–уровень финансового риска объекта–аналога;Veb–стоимость собственного капитала бизнеса–объекта оценки;Rea–доходность собственного капитала объекта аналога.При использовании сравнительного подхода в случае если объект оценки и объект аналог отличаются друг от друга по уровню финансового риска, то для определения стоимости собственного капитала объекта оценки необходимо скорректировать доходность собственного каптала на величину, отражающую различие в уровне финансового риска бизнеса:

где RA–дисконт, учитывающий различие в уровне финансовых рисков бизнеса.Проблеме обоснования стоимости собственного капитала посвящены труды многих отечественных и зарубежных ученых, таких как И.А.Бланк, А.Дамодаран, Д.С.Львов, Дж.Р.Хитчнер, У.Шарп и др.[3,4,5,6,7]. Ими предложены различные подходы к определению стоимости собственно капитала Reа. Рассмотрим наиболее часто используемые в практической деятельности оценочной деятельности.Модель дисконтирования дивидендов (modelthedividenddiscount) используется,когда существует реальная возможность определить поток будущих дивидендных выплат. Тогда стоимость собственного капитала находится методом итераций из формулы:, (3)где Pe0–объем собственного капитала, оцениваемого бизнеса в момент оценки бизнеса t=0;t–период оценки;n–количествопериодов расчета;Dt–величина дивидендов на единицу собственного капитала, выплата которых ожидается в конце периода t.Чеботарёва И. В. Проблемы учета фактора риска в оценке стоимости бизнеса// Концепт. –2015. –Спецвыпуск №11.–ART75181. –0,4п. л. –URL: https://ekoncept.ru/2015/75181.htm. –Гос. рег. Эл№ФС 7749965.–ISSN 2304120X. 3

Метод кумулятивного построения (buildupmethod) основан на использовании формулы:, (4)где Rea–безрисковаяставке доходности;i–номер учитываемого фактора риска, присущего бизнесу;n–количество учитываемых факторов риска;IRi–надбавка за риск, обусловленная действием фактора i.При этом под безрисковойставкой понимают ставку, отражающую доходность вложении не связанных с риском, доходность таких вложений известна заранее и вероятность неполучения которой минимальна [8, с.205].Сегодня не оспаривается мнение, что в настоящее время говорить о наличии в стране бизнеса с нулевым риском не приходится, и вообще не представляется возможным. Однако в качестве безрисковой ставки принято рассматривать ставку доходности по государственным ценным бумагам (рублевым облигациям) с соответствующим по периоду оценки сроком погашения. При этом количество факторов риска и соответствующая величина поправок определяется, как правило, методом экспертных оценок.Кумулятивный метод имеет как достоинства, так и недостатки. Главные недостатки–субъективность оценок по поводу различных рисков конкретного объекта оценки и размытость учета прочих рисков. Однако преимуществами по сравнению с некоторыми другими методами прежде всего относится детальный учет основных факторов риска, связанных с конкретным объектом оценки. И, наконец, данный метод применим в странах со слабо развитым фондовым рынком, где сложно отыскать акции многих открытых акционерных обществ, которые попросту никогда и не собирались проходить листинги.Ценоваямодельрынкакапитала (capitalassetpricingmodel–CAPM)применяется для определения стоимости обыкновенных акций открытых акционерных обществ, ценные бумаги которых в течение продолжительного времени торгуются на фондовой бирже. Модель конечно же предполагает определенные допущения: инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги, хорошо информированы; операционные издержи инвесторов минимальны; ограничениями на инвестиции можно пренебречь; ни дин из инвесторов не располагает средствами достаточными, для того чтобы повлиять на рыночную цену акций [2, с.202, 7, с.429, 9]. Согласно модели стоимость обыкновенных акций предприятия в рассматриваемом периоде (Rcsi) определяется по формуле:,(5)где –ожидаемая доходность рыночного портфеля в оцениваемом периоде;

–коэффициент «бета» обыкновенных акций предприятия в данном периоде;S1–дополнительная норма доходности за риск инвестирования в конкретную компанию несистематические риски;S2–дополнительная норма за риск инвестирования в малое предприятие;С–дополнительная норма доходности, учитывающая страновой рискОжидаемая доходность рыночного портфеля определяется методом экспертных оценок, при этом конечно же, осуществляется прогноз доходности не всего рыночного портфеля, а его представителя, в качестве которого, например в России Чеботарёва И. В. Проблемы учета фактора риска в оценке стоимости бизнеса// Концепт. –2015. –Спецвыпуск №11.–ART75181. –0,4п. л. –URL: https://ekoncept.ru/2015/75181.htm. –Гос. рег. Эл№ФС 7749965.–ISSN 2304120X. 4

следует использовать один из индексов Московской биржи (например,один из отраслевых индексов).Коэффициент «бета» характеризует рискованность ценной бумаги. Он отражает чувствительность её доходности к изменениям доходности фондового индекса. Чем выше значение коэффициента «бета», тем выше уровень финансового риска, связанный с инвестированием в данный бизнес (ценную бумагу), а также требуемая инвесторами доходность. Для расчета коэффициента «бета» используют следующую формулу[3, с.130]:, (6)где K–степень корреляции между уровнем доходности обыкновенных акций предприятия и средним уровнем доходности фондового индекса в рассматриваемом периоде;Gsc–среднеквадратическое отклонение доходности обыкновенных акций предприятия в рассматриваемом периоде;Gi–среднеквадратическое отклонение доходности фондового индекса в рассматриваемом периоде.В условиях, когда для расчетакоэффициента «бета» не хватает статистических данных, можно воспользоваться среднеотраслевыми значениями, или воспользоваться приближенным подходом, предложенным М.А.Лимитовским, основанным на выявлении факторов финансового риска и экспертной оценки степени их проявления в рассматриваемом периоде[10,c.156].Представим расчет коэффициента «бета» на примере ОАО Коммерческий центр «Вятский», предприятие, акционерный капитал которого сосредоточен в руках одного акционера и акции которого не представлены на бирже, соответственно последний из методов,для которого является более подходящим. ОАО Коммерческий центр «Вятский»–компания, расположенная в городе Кирове, является крупнейшей продовольственной базой региона и владельцем торговой сети продовольственных магазинов формата «у дома».Таблица 1Определение коэффициента собственного капитала (обыкновенных акций) предприятия

Фактор финансового рискаВсегоСтепень финансового рискаНизкая (1)Средняя(2)Высокая (3)Класс финансового риска1.1.1.2.1.3.2.1.2.2.2.3.3.1.3.2.3.3.Соответствующее значение