Отбор инвестиционных проектов

Поведение фирмы на финансовых рынках

Система анализа и отбора инвестиционных проектов

Кроме вложения средств в ценные бумаги фирма может использовать денежные ресурсы для финансирования реальных объектов — инвестировать в производственные сферы экономики. Поскольку и здесь возможны альтернативные варианты использования финансовых средств фирмы, для выбора наиболее удачного распределения денег применяются разные способы анализа и отбора инвестиционных проектов .

Базисные принципы отбора инвестиционных проектов представляют собой следующие:

• одна и та же сумма денег по-разному оценивается количественно, если она представляет собой деньги, которые компания имеет сегодня, или деньги, которые компания получит завтра. Предполагается, что сегодняшние денежные ресурсы стоят больше, чем денежные поступления в будущем;
• не существует безальтернативного использования денег. Отбор проекта всегда осуществляется на основе лучшей из возможных альтернатив использования денежных ресурсов. При изменении набора альтернатив не исключается, что ранее отвергнутый как неэффективный проект окажется приемлемым;
• при оценке и отборе проекта рассматриваются только реальные величины (реальные денежные поступления и реальная ставка процента ).

Виды инвестиционных проектов

Правильность отбора зависит от вида инвестиционного проекта .

1. Независимый проект:
   • отклонение или принятие данного проекта не влияет на принятие решения по другим проектам;
   • может осуществляться как отдельно, так и одновременно с другим;
   • оценивается самостоятельно.

Порядок отбора

Существуют следующие стадии отбора инвестиционных проектов .

1. Определение целевых показателей оценки:
   • целевая отдача на капитал;
   • целевой срок окупаемости;
   • норма дисконтирования .

Методы отбора

Рассмотрим подробнее методы отбора инвестиционных проектов .

1. Срок окупаемости

Срок окупаемости — это ожидаемое число лет, которое требуется для возмещения первоначальных инвестиций из чистых денежных поступлений. Срок окупаемости определяется исходя из оценки ожидаемых в течение срока осуществления проекта чистых ежегодных денежных поступлений:

• в случае одинаковой величины ежегодных денежных поступлений по проекту срок окупаемости рассчитывается как частное от деления первоначальных инвестиций на ежегодные чистые денежные поступления, где чистые денежные поступления представляют собой денежные поступления в год осуществления проекта за вычетом расходов, связанных с осуществлением проекта в данный год:

Решение принимается на основе сравнения получившегося срока окупаемости с целевым. Целевой срок окупаемости определяется субъективно руководством фирмы, исходя из следующих соображений:

• стратегия фирмы ;
• минимальный срок окупаемости по другим проектам;
• средний срок окупаемости в отрасли;
• необходимость поступления денежных средств в будущем.

Проект следует принять, если ожидаемый срок окупаемости меньше (или, по крайней мере, не больше) целевого.

Преимущества данного метода заключаются в следующем:

• простота расчетов;
• может использоваться самостоятельно для определения времени, необходимого для возмещения первоначальных инвестиций;
• дает грубую оценку риску, связанному с проектом.

Денежные поступления, ожидаемые в отдаленном будущем, рассматриваются как более рискованные, чем ближайшие денежные поступления, поскольку чем дольше нужно ожидать возврата денежных средств, то есть чем на больший срок отвлекаются средства, тем выше риск их потери и тем выше плата за альтернативные возможности их использования в этот период. Чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.

К недостаткам метода следует отнести:

• критерий принятия решения не является объективным, зависит от политики фирмы в целом на рынке;
• не учитывает денежные поступления проекта после срока окупаемости;
• не учитывает временную стоимость денег.

Данные метод целесообразно использовать:

• при отборе долгосрочных проектов;
• как дополнительный метод при отборе крупных проектов.

Средняя отдача на капитал определяется как частное от деления средней ожидаемой прибыли от осуществления проекта на среднюю балансовую стоимость инвестиций:

Средняя прибыль от осуществления проекта определяется как среднеарифметическая величина ежегодной ожидаемой прибыли:

Средняя балансовая стоимость инвестиций рассчитывается как среднеарифметическая величина ежегодной чистой балансовой стоимости инвестиций:

Ежегодная чистая балансовая стоимость инвестиций представляет собой первоначальную стоимость затрат на проект за вычетом накопленной амортизации .

Решение принимается на основе сравнения средней отдачи на капитал с целевой отдачей на капитал. Целевая отдача на капитал рассчитывается исходя из следующих факторов:

• отдачи на капитал при альтернативном использовании капитала;
• средней отдачи на капитал в отрасли или по проектам такого типа;
• дивидендной политики фирмы;
• цены привлечения капитала.

Проект следует принять, если расчетная средняя отдача от инвестиций больше (не меньше) целевой отдачи.

Преимущества метода заключаются в:

• относительной простоте расчетов;
• дает оценку прибыльности проекта.

К недостаткам метода относятся следующие факторы:

• данный метод не учитывает изменения стоимости денежной единицы с течением времени;
• применяется субъективный выбор критерия сравнения — целевой отдачи на капитал.

Метод целесообразно использовать:

• при оценке небольших по размеру проектов;
• при оценке проектов с относительно коротким сроком осуществления.

Метод приведенной стоимости предусматривает вычисление дисконтированных чистых денежных поступлений за период осуществления проекта. Чистые денежные поступления представляют собой денежные поступления в год осуществления проекта за вычетом расходов, связанных с осуществлением проекта в данный год. При этом уже сделанные расходы по проекту не принимаются во внимание, так как они являются необратимыми издержками (омертвленными средствами) и не влияют на эффективность проекта в будущем. Учитывается вероятность получения того или иного денежного поступления. Чистые денежные поступления с учетом вероятности их получения дисконтируются к году принятия решения, который рассматривается как нулевой год осуществления проекта, так что приведенная стоимость проекта получается как сумма чистых приведенных (дисконтированных) денежных поступлений за все годы осуществления проекта:

норма дисконтирования выбирается с учетом следующих факторов:

• вероятная степень риска, связанная с проектом;
• процентная ставка по долгосрочным кредитам;
• доход, выплачиваемый по привилегированным акциям данной компании;
• процент, под который покупатель компании может получить кредит.

Традиционно используются два метода выбора нормы дисконтирования:

• норма дисконтирования считается равной средневзвешенной цене финансирования путем займов и увеличения уставного капитала;
• норма дисконтирования рассчитывается на основе модели CAPM (Capital Asset Pricing Model) по формуле

Дисконтирование чистых денежных поступлений предусматривает учет инфляции. Номинальные величины поступлений и нормы дисконта корректируются на уровень инфляции:

Реальная величина показателя = номинальная величина / (1+р) .

Окончательное решение принимается на основе знака приведенной стоимости проекта. Проект следует принять, если приведенная стоимость положительна.

К преимуществам данного метода относится то, что:

• метод учитывает временную оценку денежных поступлений, это дает более точную оценку стоимости денег;
• метод предоставляет однозначный объективный критерий принятия или отклонения проекта;
• метод дает возможность непосредственно суммировать проекты и анализировать совместный проект:

К недостаткам метода относятся следующие факторы:

• метод строится на основе субъективных предпосылок о значении прогнозируемых величин (денежных поступлений и нормы дисконта). Ошибка в прогнозе ведет к ошибке в расчетах и оценке проекта;
• сложность расчетов.

Целесообразность применения метода определяется:

Инвестиционные проекты, критерии их отбора, методы оценки

Инвестиционные проекты характеризуются:

• высокой степенью неопределенности полученных результатов;
• высокой степенью риска достижения коммерческого успеха;
• объемами необходимых инвестиций;
• в случае успеха – высокой доходностью;
• цикличностью развития инвестиционных процессов.

Первый этап заключается в формулировке задач, стоящих перед данной инвестиционной структурой, здесь определяются приоритетные направления научно-технического развития.

На втором этапе формируется исходное множество проектов.

На третьем этапе проводится экспертиза проектов, то есть отбор наиболее перспективных.

Группы критериев для оценки и отбора проектов представлены в табл. 2

В качестве критериев оценки инвестиционных проектов с точки стратегического развития фирмы предлагается использовать несколько иную совокупность, в которой выделяются следующие группы:

• финансово-экономические критерии;
• нормативные критерии;
• критерии обеспеченности ресурсами;
• критерии соответствия факторам успеха;
• стратегические критерии.

К группе нормативных критериев относятся:

• требования стандартов, конвенций и т.д.;
• правовые критерии;
• экологические требования;
• патентоспособность и другие условия соблюдения прав интеллектуальной собственности.

Ресурсные критерии определяют возможности осуществления инновационного проекта. При этом могут рассматриваться различные группы ресурсов:

· научно-технические ресурсы (наличие необходимого научно-технического задела, специалистов соответствующего профиля и квалификации и т.п.);

· производственные ресурсы (наличие мощностей для производства разработанного инновационного объекта);

· технологические альтернативы (рассматривают и оценивают существующие конкурирующие технологии; если существуют, то необходимо проведение анализа сравнительной эффективности альтернатив;

· финансовые ресурсы (проведение анализа достаточности собственных финансовых средств для осуществления НИОКР, организации снабженческо–производственно-сбытового процесса и т.д., а в случае недостаточности собственных ресурсов, использование внешних источников финансирования проектов).

В группе критериев соответствия факторам успеха рассматриваются следующие направления:

1.Ориентация на факторы успеха и вероятность эффективной реализации инвестиционного проекта.

Поскольку любой инвестиционный проект (как и любая сфера бизнеса) содержит определенную степень риска, то проект может завершиться неудачей, то есть оказаться нереализованным, неэффективным или менее эффективным, чем намечалось. Причина неудачи проекта могут носить внешний характер (неадекватная реакция рынка, успешные действия конкурентов и др.) или иметь внутреннюю природу (ошибки при определении исходных характеристик проекта в ходе его оценки и отбора или в процессе реализации).

Вероятность успеха проекта связывается с уверенностью в собственно научно-технических результатах разработки (достигнутые характеристики продукта или процесса) и в рыночном (коммерческом) успехе продукта. Само научно-техническое достижение не гарантирует успеха на рынке, который также зависит от эффективности маркетинговой деятельности, конкурентных позиций фирмы и др.

2. Масштабность и стоимость проекта.

Одним из факторов риска является масштабность (размеры) предполагаемого проекта. Степень больше у крупных, дорогих и долгосрочных проектов. Также следует отметить, что в разных отраслях зависимость между размером, сложностью проекта и вероятностью его успеха может оказаться неодинаковой.

3. Факторы успеха инвестиционных проектов.

Для успеха инвестиционного проекта важное значение могут иметь следующие факторы:

· соответствие проекта стратегическим задачам предприятия;

· четкая рыночная ориентация проекта;

· преодоление информационных барьеров, существующих в сферах НИОКР и инвестиций;

· оценка и отбор проектов;

· достаточность средств для проведения инвестиций;

· тип инвестиционного проекта;

· эффективность управления проектом.

В группе стратегических критериев рассматриваются показатели, определяющие соответствие проекта корпоративной и инновационной стратегии предприятия; адекватность степени риска принятым на предприятии контрольным характеристикам; соответствие сроков достижения поставленных целей предприятия; соответствие политическим и социальным условиям; перспективные возможности развития выбранного инвестиционного направления и его воздействие на характер конкуренции. Несоответствие проекта хотя бы одному из стратегических критериев, как правило, делает проект неприемлемым для предприятия. В этом случае может быть два решения:

· отказ от проекта;

· изменение исходных параметров проекта.

Таким образом, оценка и отбор инвестиционного проекта могут базироваться на различных методиках и ориентироваться на различные критерии. Выбор методики и критериев зависит от специфики инвестиционного проекта, типа отрасли и ряда других факторов. Специфика инвестиционной деятельности предполагает использование, как экономической оценки, так и многофакторных методов; учет различных критериев, каждый из которых может оказаться решающим в процессе принятия решения относительно внедрения проекта. Кроме этого, следует учитывать стратегию внедрения инвестиционного проекта.

Если рассматриваемый инновационный проект удовлетворяет уровню показателей по группам соответствия, то следующим этапом является оценка его экономической и финансовой эффективности.

На рис. 5 «Классификация методов оценки инвестиционных проектов» представлены наиболее распространенные методы оценки инвестиционных проектов.

Отбор инвестиционных проектов;

С вопросом привлечения средств тесно связан вопрос отбора наиболее эффективных инвестиционных предложений. Если инвестор сам исполняет свой проект, такой проблемы не возникает. Однако когда инвесторов много, в роли распорядителя средств муниципального бюджета, включая заемные, выступает местная администрация.

│ Требования к инвесторам │

│ Требования к претендентам на │ │ Критерии отбора инвестиционных │

│ получение муниципальных │ │ проектов │

├─┤Ведение реестра акционеров│ │ │Соответствие целей проекта│

│ │независимым регистратором │ ├─┤стратегическим направлениям│

│ │Переход на международные│ │ │федеральными и региональными│

└─┤стандарты ведения бухучета │ │ │программами │

│ │Возможность сохранения или│

└─┤создания новых рабочих мест │

Рис. 7.5.5. Требования к инвесторам

Порядок размещения на конкурсной основе средств местных бюджетов и заемных средств для финансирования инвестиционных проектов утверждается представительным органом муниципального образования. При участии органов местного самоуправления в финансировании инвестиционных проектов, осуществляемых федеральными органами государственной власти и субъектами РФ, их разработка и утверждение осуществляются по согласованию с органами местного самоуправления. Последние гарантируют всем субъектам инвестиционной деятельности равные права при осуществлении инвестиционной деятельности и гласность при обсуждении инвестиционных проектов. Однако, выбирая исполнителей, муниципальная власть должна учитывать определенные требования к инвесторам, претендующим на получение муниципальных инвестиций, и к победителям конкурсов инвестиционных проектов (рис. 7.5.5).

Бизнес-планы претендентов на реализацию проекта должны быть подвергнуты всесторонней экспертизе, по результатам которой принимается решение о допуске проекта к конкурсу на получение муниципальных инвестиций. Конкурс проводится после проведения экспертизы. С его победителем заключается договор о предоставлении заемных средств на возвратной и платной основах. Возврат и уплата процентов за полученные бюджетные средства должны иметь надлежащее обеспечение. В этом качестве могут выступать: залог ликвидного имущества, гарантия банка, поручительство третьих лиц, обладающих необходимыми денежными средствами или ликвидным имуществом.

Бизнес-план заемщика по реализации инвестиционного проекта прилагается к договору и подписывается обеими сторонами. Финансирование инвестиционных проектов начинается после официального решения о включении их в перечень муниципальных инвестиционных программ.

Вопросы для самоконтроля

1. Что такое инвестиционный потенциал территории муниципального образования?

2. В чем состоят объективные и субъективные условия и предпосылки для привлечения инвестиций на территорию муниципального образования?

3. Что такое маркетинг территории муниципального образования?

4. Каковы основные компоненты маркетинга территории?

5. Какую роль в привлечении инвестиций на территорию муниципального образования могут играть муниципальные займы?

6. Каков порядок (алгоритм) выпуска муниципального займа?

7. Каковы критерии отбора инвестиционных проектов органами местного самоуправления?

Финансирование инвестиционных проектов

Финансирование инвестиционного проекта различными инструментами оптимизирует деятельность и снижает затраты по обслуживанию используемых источников.

В качестве видов финансирования рассматривают:

• использование собственных источников средств и эмиссия акций (IPO)
• средства частных лиц (венчурный источник)
• долевое финансирование
• банковское/долговое финансирование (кредиты и займы, в том числе облигационные)
• бюджетное финансирование
• лизинг, факторинг, форвардные сделки
• проектное финансирование.

Если сформулировать определение, то финансирование инвестиционного проекта это процесс обеспечения идеи необходимым объёмом денежных и других видов ресурсов для бесперебойной деятельности.

В целом финансирование делится на долговое и бездолговое. К основным методам можно отнести бюджетное финансирование, кредитование и комбинированный метод, когда источники инвестиций формируются комплексно.

Каждый из видов финансирования позволяет решить определенные проблемы, но связан с конкретными рисками. К основным видам рисков относятся срывы сроков проекта, поставок сырья, валютные и процентные риски, технологические и экологические риски, риск недофинансирования, форс-мажорные обстоятельства.

Поскольку рисков достаточно много, финансировать проект, пользуясь, например, исключительно заемными средствами невыгодно и опасно.

Чтобы минимизировать риски и разработать выгодный бизнес-план, максимально быстро выйти на окупаемость проекта, необходимо разработать порядок и схему финансирования.

В схеме будет отражаться распределение расходов и прибылей на каждом этапе финансирования. Порядок финансирования и четкое понимание алгоритма распределения денежных потоков необходимо для финансовой реализации проекта. Наличие схемы позволяет прогнозировать, достаточно ли средств для завершения каждого этапа.

Поскольку в схеме финансирования принимают участие заказчики, подрядчики, инвесторы, исполнители конкретных этапов проекта, то для каждого из участников должны быть прописаны условия и порядок расходования/внесения средств.

Четко выверенная и без ошибок разработанная стратегия финансирования способна поспособствовать обеспечению целого ряда намеченных к реализации задач, а именно:

• определит оптимальное соотношение между заемными и собственными средствами
• позволит реализовать инвестиционный проект в запланированном объёме и в установленные сроки
• снизит инвестиционные, производственные и другие виды рисков
• определит структуру привлекаемых средств и обязательных платежей (налоги, платежи по кредиту и т.п.)
• снизит размер инвестиционных расходов в результате выбора наиболее выгодных и «дешёвых» источников финансирования.

Схема финансирования

Схема финансирования инвестиционного проекта это система организации, осуществления и контроля над составом инвесторов, объёмом требуемых средств, их структурой, динамикой вложений на каждом отдельном этапе реализации.

При разработке схемы финансирования необходимо учитывать следующие критерии, имеющие на неё прямое влияние:

1. какой проект создаётся? Новый или происходит расширение уже существующего? (во многом определяет перечень источников доступных для финансирования)
2. определить организационно-правовую форму будущего предприятия (влияет на формы привлечения капитала)
3. выявить производственные особенности деятельности компании (чем ниже операционный цикл на производстве, тем больше возможности воспользоваться заёмными источниками), определить размер компании (чем компания меньше, тем легче ей самостоятельно профинансировать будущий инвестиционный проект)
4. разработать структуру источников финансирования, прописать все источники доступные к использованию, оценить их стоимость (как правило, хорошим показателем считается, если заёмные источники дешевле собственных)
5. установить систему налогообложения на предприятии (при наличии низких ставок налога на прибыль, государственных льгот и других преференций целесообразно использовать собственные средства для финансирования проекта. И наоборот, при высоких ставках, привлекательность кредитования существенно проекта возрастает)
6. определить отношение к рискам (при нежелании принимать высокие уровни риска приоритет отдаётся более надёжным источникам финансирования, и наоборот, если собственники проекта уверены в нём и готовы взять на себя повышенные риски есть смысл использовать более рисковые источники финансирования для достижения более быстрых и высоких финансовых результатов).

Для определения привлекательности и условий финансирования инвестиционного проекта в первую очередь определяют:

• продолжительность жизненного цикла (короткий срок реализации существенно снижает риски инвесторов и срок возврата инвестиционного капитала, что положительным образом влияет на инвестиционную привлекательность идеи)
• цель проекта (инвесторы в меньшей степени интересуются вложением средств в проекты, имеющие социальную, экологическую, благотворительную направленность. Приоритет отдаётся инновационным проектам, а также проектам реализуемым в отраслях с высокой степенью ёмкости рынка)
• связанность с другими проектами (если рассматриваемый проект реализуется как отдельная единица, это увеличивает возможности участия потенциальных инвесторов. И наоборот, если запуск идеи зависит от осуществления сопутствующих проектов, это снижает привлекательность в его финансировании).

Источники финансирования

Источники финансирования инвестиционных проектов это субъекты, являющиеся собственниками инвестиционного капитала, готовые его инвестировать способами, методами и формами, которые оговорены с авторами проекта.

Источники финансирования инвестиционных проектов могут быть классифицированы разного рода критериями, нести различные полезные эффекты и иметь разнообразные источники происхождения.

Также тот или иной выбранный источник финансирования способен влиять на общую инвестиционную привлекательность проекта в целом.

Источниками финансирования инвестиционных проектов выступают собственные (внутренние) средства организации либо привлеченные (внешние) ресурсы.

Собственными (внутренними) средствами считаются:

• чистая прибыль экономического субъекта
• амортизационные отчисления
• благотворительные пожертвования и другие безвозмездные взносы
• средства, полученные от страховых организаций
• капитал, полученный от реализации нематериальных активов предприятия и его ценных бумаг
• прочие сбережения.

Преимущества использования внутренних источников финансирования:

• наиболее быстрая динамика роста прибыли компании
• более стабильное финансовое положение
• простота привлечения.

Недостатки:

• ограниченные объёмы
• высокая стоимость капитала.

Внешними (заёмными) средствами признают:

• государственное (бюджетное) финансирование инвестиционных проектовпроисходит путем прямого инвестирования в проект, прошедший конкурсный отбор, либо путем инвестирования средств на возвратной основе. Также возможно привлечение инвестиций путем долевого участия государства в проекте.
  Критерии конкурсного отбора:
  • срок окупаемости проекта не превышает три года
  • количество вновь созданных рабочих мест
  • высокая рентабельность проекта
  • обеспечение своевременной уплаты налогов.
    Государственное финансирование инвестиционных проектов происходит за счет средств федерального, муниципального либо регионального бюджетов. Целью таких инвестиций является создание предприятий с государственной формой собственности. Также существует практика государственного финансирования частных компаний, которые будут способствовать решению конкретных государственных задач и проблем
• бюджетное финансирование инвестиционных проектов происходит в рамках федеральных и региональных инвестиционных программ и по большей части предоставляется в форме бюджетных ассигнований
• долговое финансирование инвестиционных проектов это когда привлеченные средства являются заемными и носят возвратный характер. Отличительной особенностью является тот факт, что проекты, получающие средства, как правило, обладают высоким уровнем рентабельности (существенно превышающим ставку по долгосрочным кредитам). Источниками долгового финансирования выступают:
  • кредиты коммерческих банков
  • государственные и облигационные займы, в том числе субсидии
  • ипотечные ссуды
  • акционирование.
• банковское (кредитное) финансирование инвестиционных проектов это предоставление средств банка в виде кредита либо займа в долгосрочной перспективе на возвратной основе. Условиями для его получения являются:
  • наличие обеспечения по кредиту
  • гарантия возврата полученных средств в полном объёме
  • выплата процентов, в количестве, установленным кредитным договором
  • установленные сроки погашения и получения средств
  • исключительно целевое расходование кредитных средств.
• венчурное финансирование инвестиционных проектов это привлечение венчурного капитала путем презентации и проведения переговоров с венчурными инвесторами (бизнес ангелами).
  Объектом интереса венчурных инвесторов становятся новые компании, занимающиеся выпуском нигде не представленного товара или услуги. Также одним из условий является факт отсутствия публичного размещения акций компании. Основными формами венчурного финансирования выступает акционирование, долговое финансирование либо через процедуру предоставления предпринимательского капитала.

Преимущества внешних источников финансирования:

• низкая стоимость капитала
• широкий круг возможностей в выборе различных источников и методов финансирования
• возможность быстро нарастить капитал и имущество предприятия.

Недостатки:

• потенциал снижения финансовой устойчивости компании
• более низкая динамика формирования прибыли
• сложность в привлечении.

Формы и методы финансирования инвестиционных проектов

Методы и формы финансирования инвестиционных проектов это совокупность теоретических и практических способов, благодаря которым будут реализованы пути привлечения инвестиционных средств.

Наиболее распространенными методами или способами финансирования выступают:

• самофинансирование. Происходит за счет собственных средств организации либо средств автора инвестиционной идеи (подходит для мелких либо впервые создаваемых компаний, не обладающих большими объёмом собственного капитала)
• кредитное финансирование. Происходит за счет кредитов, займов и других долговых обязательств
• привлечение средств за счет выпуска ценных бумаг, другими словами акционерное финансирование
• бюджетное финансирование
• лизинг (приобретение объектов основных фондов на длительный период использования с последующим правом выкупа. Неоспоримым преимуществом использования такого метода финансирования основных фондов предприятия будет отсутствие необходимости в привлечении денежных средств на покупку оборудования, отложенный характер оплаты)
• смешанное финансирование, путем комбинации внешних и внутренних источников (использует зрелые, опытные компании способные позволить себе использование как собственных, так и привлеченных капиталов).

Особняком стоит проектное финансирование. Метод проектного финансирования инвестиционного проекта заключается в разделении рисков реализации инвестиционной идеи между всеми её участниками. Исходя из последнего утверждения, выделяют три формы проектного финансирования:

• с полным правом регресса (все риски по проекту берёт на себя заёмщик. Чаще всего используется молодыми компаниями. Кредит дешёвый.)
• с ограниченным правом регресса (распределение рисков реализации проекта происходит относительно возможностям снизить тот или иной риск конкретным его участником. Как правило, риски распределяются примерно равномерно между всеми его участниками)
• без права регресса (все риски лежат на кредиторе проекта. Кредит дорогой).