Методика оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

Учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF₁, CF₂, . , CF_n. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

возврата исходной суммы капитальных вложений и
обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

дисконтированный срок окупаемости (DPB).
чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.

Пример 1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года.

Проект А генерирует следующие денежные потоки : по годам 500, 400, 300, 100, а проект В — 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.

Таблица 7.1.
Проект А

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

. Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

Таблица 7.2.
Проект В.

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

7. 3. Метод чистого современного значения (NPV — метод)

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

где CF_i — чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год — $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;
для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Стоимость ремонта в 4-м году

Входной денежный поток за счет приобретения машины

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Таблица 7.3.
Расчет значения NPV

Наименование денежного потока

Входной денежный поток

Современное чистое значение (NPV)

* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.

В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят — это деньги, отложенные на “черный день”.

Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?

Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании — это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);

остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);

высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные потоки:

начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;

увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

ремонт и техническое обслуживание оборудования;

дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).

Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.

Пример 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

Методы оценки экономической эффективности проектов

Методы оценки экономической эффективности проектов делятся на три группы[12, 90]:

Статические методы в свою очередь делятся на одно- и многопериодные статические методы.

Однопериодные статические методы основаны на сравнении вариантов инвестиционных проектов не за весь проектный период, а за 1 год, в качестве которого выбирается первый год работы предприятия на полную проектную мощность. Предпочтительный вариант выбирается по установленным критериям:

— объем инвестиционных затрат;

— доход от проекта;

Однопериодные статические методы используются для оценки эффективности инвестиционных проектов, имеющих различные периоды осуществления. В их основе лежит метод оценки и оптимизации срока окупаемости (СО, РР), который при равномерном поступлении прибыли (Pt = const) рассчитывается следующим образом[17, 119]:

, (1.1)

где IC – объем инвестиций;

Pt – чистая прибыль;

РР – период окупаемости.

Если прибыль не равномерна по годам, то находится момент, когда сумма эффектов (прибыли) равна сумме инвестиций[17, 120]:

, (1.2)

Достоинством этого метода является простота расчетов. В качестве недостатка можно отметить невозможность учесть динамику результатов после того, как проект окупит себя.

Показатель расчетной нормы прибыли ARR (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капиталь-ных вложений.

Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций[17, 121]:

, (1.3)

где ARR – расчетная норма прибыли инвестиций;

Pt – среднегодовые денежные поступления (прибыль) от хозяйственной деятельности;

IC – объем инвестиций.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

Использование ARR в настоящее время во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя.

Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков.

Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легко понимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Недостатки показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств. Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разной ценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, например, на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году. Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. В-третьих, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».

Максимальный денежный отток (Cash Outflow), называемый в отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ) – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина потребности финансирования показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому потребность финансирования называют еще капиталом риска.

Термин внешнее финансирование в отличие от внутреннего предполагает любые источники финансирования (собственные и привлеченные), внешние по отношению к проекту, тогда как внутреннее финансирование осуществляется в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Динамические методы основаны на изменении стоимости денег во времени и учете влияния временного фактора. При расчете эффективности фактор времени нужно учитывать из-за:

— динамичности технико-экономических показателей предприятия, проявляющейся в изменении объемов и структуры продукции, норм расхода сырья, материалов, численности персонала, длительности производственного цикла. Данные изменения особенно сильно проявляются в период освоения мощностей или технических перевооружений. Учет данных изменений производится путем формирования денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода;

— физического износа основных фондов, что приводит к снижению их производительности и увеличению затрат на содержание, экс

— плуатацию и ремонт. Физический износ учитывается при формировании производственной программы, операционных издержек, сроков замены оборудования;

— изменение во времени цен на производимую продукцию и по-требляемые ресурсы;

— несовпадения объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ;

— разновременности затрат результатов и эффектов;

— изменения во времени экономических нормативов;

— разрывов во времени, лагов между производством и реализаци-ей продукции, между оплатой и потреблением ресурсов.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использо-вание различных показателей, к которым относятся[6, 157]:

— чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эф-фект;

— индекс доходности (ИД);

— внутренняя норма доходности (ВНД).

Данные показатели рассмотрены согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов [11, 30].

Рассмотрим характеристику данных показателей и результаты выполненных расчетов.

Рассмотрим метод чистой текущей стоимости[8, c. 178].

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиции (IC) будут генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, . Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

, (1.4)

, (1.5)

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов

Привет, на связи Василий Жданов в статье рассмотрим методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов. На уровень рентабельности предприятия влияет, насколько быстро и правильно предприниматель может принимать решения относительно вложения свободных денежных средств. Именно поэтому так важно оценивать эффективность инвестиционных проектов. Он направлен на выявление возможных рисков для них, а также прогнозирование потенциальной суммы прибыли, связанной с продажей.

Любой, кто имеет определенное (достаточно большое) количество временно свободных средств, хочет, чтобы они не просто лежали в дальнем углу, а медленно обесценивались под влиянием инфляции, но были инвестированы в прибыльный бизнес и прирастали. Однако, чтобы не прогореть при вложении денег, необходимо проанализировать инвестиционные проекты. О методических указаниях нем и поговорим в этой статье.

Сущность оценки инвестиционных проектов

Анализ и оценка инвестиционных проектов – это проверка реальности их реализации, а также выявление всех возможных рисков для проекта и вероятности их возникновения, предпринимаемых для того, чтобы принять адекватное решение об инвестировании или неинвестировании в конкретное предприятие.

Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта предполагает использование статистических методов, учитывающих фактор времени, который имеет решающее значение для вкладчика. Чтобы сравнить будущий уровень дохода по проекту и инвестиции, необходимые сегодня, следует использовать математический метод дисконтирования.

Оценка эффективности инвестиционного проекта учитывает факторы, которые приводят к обесцениванию денег. В результате анализа рассчитывается возможный эффект изменения цен на товары, увеличения или уменьшения продаж и рыночного спроса на товары, а также затрат, связанных с продажей продукции.

В связи с этим при оценке эффективности инвестиционных проектов учитываются четыре основных фактора, расчет которых позволяет принять положительное или отрицательное решение в конкретном случае.

К этим факторам относятся:

чистая прибыль (NPV);
рентабельность и эффективность (PI);
внутренняя доходность проекта (IRR);
срок его окупаемости (PP).

Таким образом, оценка эффективности инвестиционных проектов начинается с расчета интегрального показателя уровня чистой прибыли, который представляет собой разницу в будущих доходах проекта, дисконтированных по временному фактору и необходимому начальному доходу. Если этот показатель меньше нуля, дальнейшее рассмотрение таких инвестиций не имеет смысла.

Далее оценка эффективности инвестиционных проектов требует расчета эффективности использования материальных активов и нормы прибыли, которая представляет собой частный дисконтированный будущий доход и первоначальные инвестиции. Если этот индекс меньше единицы, проект никогда не окупится, поэтому лучше не начинать его реализацию.

Более полный анализ требует расчета показателей доходности и сроков окупаемости. Коэффициент внутренней прибыльности – это не что иное, как ставка дисконтирования, при которой сумма чистой прибыли меняет знак с плюса на минус, то есть проект становится выгодным для инвестора.

Если IRR превышает существующую ставку депозита или норму доходности альтернативной финансовой транзакции, то такой проект обязательно должен быть принят, если его срок окупаемости приемлем для инвестора.

Последнее условие является ключевым при расчете срока окупаемости капитальных вложений. Как правило, PI должен быть меньше, чем период погашения для этой суммы. Если инвестируются собственные средства, то сначала нужно продумать, на какой срок инвестор готов ввести их в оборот, т.е. когда они снова нужны будут ему.

Общая схема оценки

На первом этапе оценивается эффективность проекта в целом, и принимается решение о том, следует ли его развивать дальше. Целью этого этапа является получение обобщенной экономической оценки проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Второй этап оценки эффективности инвестиционного проекта проводится после разработки схемы его финансирования. Второй этап определяет состав участников проекта, определяет финансовую осуществимость проекта и оценивает эффективность проекта для каждого из участников (за исключением кредиторов).

Коммерческая эффективность проекта оценивается с учетом определенного состава участников и определенной системы взаимоотношений между ними, включая схему финансирования проекта.

Основные применяемые методики оценки отражены на схеме.

Метод № 1 оценки эффективности проекта: метод окупаемости (PBP)

Метод срока окупаемости связан с окупаемостью (возвратом) первоначальных инвестиций в проект. Особое внимание уделяется расчету времени, необходимого для возврата первоначальных инвестиций. Он включает в себя расчет денежных потоков, которые могут возникнуть в результате инвестиций в каждый год жизни проекта.

Эти денежные потоки накапливаются из года в год до тех пор, пока они не станут равны сумме первоначальных инвестиций, сделанных в проект. Время, необходимое для получения необходимых денежных потоков, равных первоначальным инвестициям, определяет срок окупаемости проекта.

Важно! PBP также используется для ранжирования проектов. Например, проекты, которые окупаются в течение 3 лет, предпочтительнее тех, которые окупаются дольше.

Период окупаемости (PBP) = начальные инвестиции / годовой приток денежных средств

где P – период окупаемости, лет;

С – начальные инвестиции или стоимость капитального проекта, т.р.;

А – годовой приток денежных средств, т.р.

Пример № 1. Например:

проект требует ежегодных инвестиций в размере 25 000 т.р.;
будет генерировать ежегодный приток денежных средств в размере 5000 т.р. за 10 лет.

Срок окупаемости может быть рассчитан так:

P = 25000/5000 = 4 года.

Таким образом, PBP этого проекта составляет 4 года.

Важно! PBP используется в качестве критерия для принятия или отклонения инвестиционного предложения. PBP, рассчитанный для предложения, следует сравнить с некоторым заданным целевым периодом. Если PBP меньше целевого периода, предложение может быть принято. Если PBP превышает целевой период, предложение может быть отклонено. По этому методу предложения могут быть ранжированы. Чем ниже PBP, тем выгоднее проектное предложение.