Формирование и оптимизация инвестиционного портфеля

Оптимизация инвестиционного портфеля: как повысить прибыль

Современная экономика трактует инвестиционный портфель как сумму активов (акции, недвижимость, валюты и проч.), которые принадлежат одному лицу (инвестору). Эти активы выступают объектом управления.

Перед инвестором стоит задача – оптимизация инвестиционного портфеля. То есть, суть управления заключается в повышении ликвидности портфеля инвестиций при сохранении грани доходности, ликвидности и риска.

Суть совершенствования инвестиционного портфеля

Смысл в управлении портфелем инвестиций заключается в:

• анализе;
• постоянной оптимизации;
• поддержании нужного уровня доходности.

При этом идет постоянная оптимизация расходов на его содержание. Портфель выступает для инвестора инструментом, который дает ему определенный уровень дохода при минимальном уровне риска.

Задача оптимизации инвестиционного портфеля должна стоять на всех этапах деятельности по инвестированию: с начала формирования портфеля до его управления. Финансовый рынок – нестабильный, подвержен малейшим колебаниям, которые при недосмотре могут нанести серьезный ущерб прибыли и всему портфелю в целом.

Поэтому важно знать и понимать методы оптимизации инвестиционного портфеля.

Важно! Смысл портфеля – совершенствовать методы и способы вложений свободных средств, достичь заданные уровни доходности при минимальном риске.

Возможность использования моделей оптимизации портфеля

Можно выделить несколько условий для проверки возможности использования методов оптимизации:

• замкнутость: объем бумаг, участвующих в торговле на финансовом рынке; число постоянных участников;
• платежеспособность: всегда есть возможность реализовать или приобрести любой объем финансовых инструментов;
• отсутствие ценовой дискриминации на приобретение и реализацию ценных бумаг;
• равновесность стоимости на рыночные активы;
• достоверность данных по всем ценным бумагам, доступ к этим данным любому инвестору;
• привлекательность каждой бумаги вызвана желанием инвестора составить инвестиционный портфель: оптимизация его основывается на индивидуальной характеристике каждой бумаги;
• закрытость: рынок – это изолированная система, недоступная влиянию неэкономических факторов;
• насыщенность: в обращении есть колоссальный объем ценных бумаг и прочих активов, которые удовлетворят практически любые запросы инвесторов.

Основные модели по оптимизации

Рассмотрим ниже модели оптимального портфеля инвестиций. Выделяют основные две. Методы оптимизации портфеля инвестиционных проектов схожи с методами оптимизации других инструментов.

Модель Марковица

Ученый предложил понимать под потенциальным доходом от финансовых активов случайную переменную.

Основные моменты модели:

• подразумевать, что доходность по различным инструментам случайным образом изменяется в определенных пределах;
• распределив вероятности получения прибыли по каждому активу, получится распределение вероятностей извлечения прибыли для каждой альтернативы актива.

Для простоты взято, что прибыль по альтернативам вложений распределена нормально.

Модель позволяет взять ряд показателей, который характеризуют объем вложений и риск. Эти показатели и дадут возможность проводить сравнения всевозможных альтернатив инвестиций с учетом целей. За счет этого создаются различные модели для определения уровня доходности различных комбинаций инструментов во время формирования портфеля.

Решение задачи по выбору оптимального портфеля заключается в том, что необходимо выбрать из существующих оптимальных наборов те, которые не выходят за границы эффективности. Смысл: каждый инвестор выбирает из бескрайнего набора портфелей оптимальный для себя, исходя из того, что он:

1. При любом уровне риска дает получить запланированную доходность.
2. Для любого уровня запланированной доходности поддерживает минимальный риск.

Рассмотренная модель имеет практическое значение для отечественного рынка ценных бумаг, так как дает шанс разделить возможный риск на:

Все ценные бумаги подвергаются системному риску. Риск диверсифицируемый можно регулировать за счет оптимизации инвестиционного портфеля: пример – при большом количестве активов в портфеле и их разнообразии этот риск идет к нулю.

Индексная модель Шарпа

Ученый упростил предыдущую модель, применив корреляцию между колебаниями курсов разных акций. По модели, нужная информация определяется с помощью одного основного показателя и отношений. Эти отношения связывают его с колебаниями курсов сравниваемых акций.

Экономист предположил, что между неким индексом и курсом акций есть линейная связь. И за счет этого с помощью прогнозов по индексу рассчитывается будущий курс акций. Также модель дает возможность определить общий риск по акции в виде дисперсии.

Важно понимать, что любая модель – это открытая система, которая может корректироваться и дополняться, исходя из новых факторов. Оптимизация портфеля инвестиционных решений также может быть проведена с использованием вышеуказанных моделей.

Другие способы для оптимизации

Рассмотрим еще методы оптимального инвестиционного портфеля, которые дополняют первые две модели.

Диверсификация портфеля

Оптимизация методов анализа инвестиционного портфеля может идти бесконечно. Количество способов зависит от числа инвесторов.

Тем не менее, выделяют несколько самых распространенных, на основании которых затем строятся различные производные. Диверсификация подразумевает выбор финансовых инструментов с разным уровнем риска.

Классическая дифференциация подразумевает вложения таким образом:

1. 60-70 % инвестиций идут в низкорисковые инструменты.
2. 15-20 % активов вкладываются в высокодоходные инструменты, которые имеют высокую степень риска.
3. Остальные средства вкладываются в активы с негарантированным доходом, но при этом и с малой долей риска.

Это даст возможность получать прибыль, перекрывающую инфляцию.

Важно! Размер капитала, отношение к риску, степень финансовой грамотности и финансовые цели инвестора оказывают сильное влияние на создание оптимального портфеля.

Банковские депозиты

Здесь все просто: следите, чтобы размер депозита не превышал застрахованную государством сумму (1,4 млн. руб.).

Перед открытием вклада проанализируйте рынок, выберите несколько надежных крупных банков и определитесь с оптимальными условиями по вкладу. Не стоит надеяться на оптимальный состав инвестиционного портфеля, открывая депозит в малоизвестном банке: это чревато, как минимум, потерей нервов в случае непредвиденных ситуаций. Как максимум, лишением всей суммы.

Вложения в недвижимость

Инструмент относится к широкому кругу инвесторов.

Выбор в пользу этого инструмента объясняется тем, что недвижимость постоянно растет в цене, и, вложив средства в квартиру на этапе строительства дома, к моменту его возведения цена недвижимости существенно вырастет (до 30 %).

Есть два основных метода получения прибыли:

1. Продажа недвижимости при росте ее стоимости.
2. Сдача в аренду, получая пассивный доход.

Поводим итоги

Назовем характеристики оптимального инвестиционного портфеля:

• минимальный уровень риска;
• получение запланированного уровня доходности.

В начале формирования портфеля подумайте еще раз: насколько тяжело вам будет потерять часть вложенных средств. Составьте оптимальный инвестиционный портфель, диверсифицируйте риски и получайте доходы. Но не забывайте, что за портфелем и рынком нужен постоянный присмотр.

ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ (57-59)

Н.Н. Синявский

Оптимизация портфеля ценных бумаг

Ключевые слова: ценные бумаги, инвестиционный портфель, акции, портфельное инвестирование.

Аннотация: статья посвящена анализу способов оптимизации портфеля ценных бумаг. Целью статьи является составление инвестиционного портфеля с минимальными рисками. В статье рассматриваются теоретические аспекты инвестирования. Особое внимание уделяется определению типов инвестирования. На основе проведенного анализа представлены выводы об оптимизации инвестирования.

N .N. Sinyavskiy

Portfolio optimization

Keywords: stock, investment portfolio, securities, portfolio investment

Abstract: the article is devoted to the analyzes of the ways to optimize the investment portfolio. The main purpose of the article is a minimal risk investment portfolio compilation. The article gives the detailed description to the investing. The report includes different investment types. By analyzing the given portfolio, we define the most appropriate methods and ways of investments.

Инвестиции играют важнейшую роль в экономике. Они определяют развитие любого государства. Для осуществления инвестиционной деятельности необходимо анализировать принятие решений при разработке и реализации инвестиционных проектов, управлять процессом формирования портфельных инвестиций.

Рынок ценных бумаг (РЦБ) – часть финансового рынка, представляющая собой совокупность экономических отношений по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг (ЦБ).

Ценная бумага – это особая форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход, наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Наиболее распространенными видами ценных бумаг на российском фондовом рынке являются акции и государственные облигации, которые мы более подробно рассматриваем в данной статье.

Согласно закона РФ «О рынке ценных бумаг» акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение части прибыли акционерного общества и на часть его имущества при его ликвидации.

Облигация – это срочная долговая ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Облигации может выпускать государство, местные органы власти, частные предприятия.

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

В свою очередь, основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

• максимизация роста капитала;
• максимизация роста дохода;
• минимизация инвестиционных рисков;
• обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

При обширном арсенале методов формирования портфеля наибольшим авторитетом пользуется теория инвестиционного портфеля Гарри Марковица и Уильяма Шарпа. Согласно теории Марковица, для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективное множество портфелей и выбрать оптимальный.

Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и его отношения к риску. Для всех инвесторов (частных и институциональных) принято выделять три типа целей инвестирования и связанного с ними отношения к риску:

1. Инвестор стремиться защитить свои средства от инфляции; для этого он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но и с низким риском. Этот тип инвестора называют консервативным. К такому типу относится подавляющее число частных инвесторов.

2. Инвестор пытается произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его рост. Для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями в слабодоходные, но и мало рискованные ценные бумаги. Такой тип называют умеренно – агрессивным.

3. Инвестор стремиться к быстрому росту вложенных средств, готов для этого делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Этот тип принято называть агрессивным.

Диверсификация вложений – это основной принцип портфельного инвестирования, суть которого в том, что нельзя вкладывать все средства только в одну бумагу, даже самую привлекательную. При диверсификации невысокие доходы по одним ценным бумагам перекрываются высокими доходами по другим. Снизить риск можно и за счет включения в портфель ценных бумаг большого круга отраслей, не связанных между собой, что снижает риск одновременного снижения их деловой активности.

Уменьшить влияние противоречивых друг другу целей рекомендуется с помощью покупки не одной, а нескольких бумаг, каждая из которых может отличаться не только доходностью, но и риском.

Риск принято разделять на рыночный – единый для всех ценных бумаг, которого невозможно избежать, и индивидуальный – присущий конкретной ценной бумаге. Размещая денежные средства в различные ценные бумаги, т. е. формируя портфель ценных бумаг, можно снизить индивидуальный риск: если по одним ценным бумагам будет низкий доход или убыток, то другие это компенсируют своей более высокой доходностью. Чем больше ценных бумаг содержится в портфеле, т. е. чем более он диверсифицирован, тем меньше индивидуальный риск.

Целью оптимизации портфеля ценных бумаг является формирование такого портфеля ценных бумаг, который бы соответствовал требованиям предприятия, как по доходности, так и по рискованности.

Согласно уравнению доходность ценной бумаги может быть вычислена по формуле:

r = (Ci – PV)/PV, где С — будущая стоимость ценной бумаги; PV — текущая стоимость ценной бумаги или цена покупки. Если же учесть, что портфель состоит из N числа разных по стоимости ценных бумаг, то уравнение доходности можно записать в виде r_p = (∑ (C_i-PV_in)/PV _in )/ N = ∑r_i x_i = (r₁x₁+r₂x₂+…r_nx_n) N, где р — среднеожидаемая доходность портфеля; х_i — количество ценных бумаг i вида; r_i — ожидаемая доходность ценной бумаги i вида; N — количество ценных бумаг в портфеле ( i = 1, 2, 3,… N ).

Уравнение доходности отражает детерминированный подход к оценке доходности, когда о приобретаемых ценных бумагах известно все на момент времени t = 0 и через определенный промежуток времени владения ценными бумагами, т.е. на момент времени t = 1 инвестор получил вполне определенный доход.

Предположим, что мы сформировали инвестиционный портфель из трех ценных бумаг — I пакет: АО «Ростелеком», II — РАО ЕЭС, III — Сбербанк России, каждая из которых за 2018 год составила:

Составление инвестиционного портфеля по Марковицу для чайников

В данном обзоре мы представим простой пример составления оптимального инвестиционного портфеля по Марковицу.

Введение в портфельную теорию

Портфельная теория Марковица была обнародована в 1952 году. Позже автор получил за нее Нобелевскую премию.

Целью модели является составление оптимального портфеля, то есть с минимальным риском и максимальной доходностью.

Как правило, решается две задачи: максимизация доходности при заданном уровне риска и минимизация риска при минимально допустимом значении доходности.

Доходность портфеля измеряется как средневзвешенная сумма доходностей входящих в него бумаг.

wi — доля инструмента в портфеле;

ri — доходность инструмента.

Риск отдельного инструмента оценивается как среднеквадратичное (стандартное) отклонение его доходности. Для расчета общего риска портфеля необходимо отразить совокупное изменение рисков отдельного инструмента и их взаимное влияние (через ковариации и корреляции — меры взаимосвязи).

σi — стандартное отклонение доходностей инструмента;

kij — коэффициент корреляции между I,j-м инструментом;

Vij — ковариация доходностей i-го и j-го финансового инструмента;

n — количество финансовых инструментов в рамках портфеля.

Таким образом, в рамках правильно подобранного портфеля риски снижаются за счет обратной корреляции инструментов. При этом устраняются не только специфические риски инструмента, но и снижается систематический (рыночный) риск.

Для составления портфеля решается оптимизационная задача. При этом в базовом виде использование заемных средств не предполагается, то есть сумма долей активов равняется единице, а доли эти положительны.

Минимизируем риск при минимально допустимом уровне доходности

Максимизируем доходность при заданном уровне риска

Пример расчетов в Excel

Оптимальный портфель содержит различные группы активов — акции, облигации, товарные фьючерсы и т.д. Так легче подобрать инструменты с отрицательной корреляцией и минимизировать риски.

В нашем примере будет использован более простой подход — составление портфеля из нескольких американских акций. Для эффекта диверсификации возьмем представителей различных секторов — платежную систему VISA, ритейлера Macy’s, технологичного гиганта Apple и телеком AT&T.

Сразу отмечу, что это лишь пример. Все эмитенты интересны, но для грамотного составления портфеля необходимо учитывать фундаментальные показатели, включая рыночные мультипликаторы, оценивать технические уровни для входа в позицию.
Этап 1. Выкачиваем котировки. Необходимо взять данные минимум за год. В нашем примере были взяты ежемесячные цены закрытия с 31.06.2017 по 31.05.2018.
Этап 2. Считаем доходности по каждой бумаге. Для простоты не будем учитывать эффект дивидендов.

Считаем доходность за каждый месяц по формуле натурального логарифма. К примеру, доходность VISA за май 2018 = LN(C14/C13)

Для расчета ожидаемой доходности берем среднее значение за рассматриваемый период. В нашем случае это год. Ожидаемая доходность VISA = СРЗНАЧ(G3:G14)

Получаем отрицательную доходность AT&T, и убираем бумагу из портфеля. Сразу отмечу, что в этом заключается недостаток модели, ведь просевшие ранее акции в перспективе могут развернуться.
Этап 3. Расчет риска каждой акции. Производится по формуле стандартного отклонения. К примеру, риск VISA =СТАНДОТКЛОН(G3:G14)

Указываем окне входной интервал — ежемесячные доходности акций, а в опции «Группирование» выбираем «по столбцам».

В результате получаем ковариационную матрицу.

Этап 5. Расчет общей доходности портфеля. Для начала установим произвольные доли бумаг в портфеле. Они положительны, их сумма равна 1.

Считаем средневзвешенное значение доходностей отдельных акций. Воспользуемся формулой G15*G23+H15*H23+I15*I23

Этап 6. Расчет общего риска портфеля. Производится по формуле массива КОРЕНЬ(МУМНОЖ(МУМНОЖ(G23:I23;G20:I22); E20:E22))

Этап 7. Портфель минимального риска.

Речь идет о долях отдельных бумаг в портфеле. Для начала необходимо определить минимальный уровень допустимой доходности портфеля (rp). Возьмем rp >= 3,2%.

При оценке долей акций воспользуемся надстройкой в Excel «Поиск решений», для этого выбираем Главное меню → «Данные» → «Поиск решений».

В надстройке «Поиск решений» необходимо ввести ссылку на ячейку, которую следует оптимизировать (общий риск портфеля, минимизируем), ввести какие параметры необходимо изменять (доли акций) и ограничения. Введем ограничения на весовые значения коэффициентов у акций: сумма долей акций должна быть равна 1 и сами доли должны иметь положительный знак.

В результате имеем портфель с 73% долей VISA и 27% долей Macy’s.

Визуально портфель выглядит так:

Этап 8. Портфель максимальной доходности.

Для начала необходимо определить максимальный уровень допустимого риска портфеля (σp). Возьмем σp 27

пополни брокерский счёт без комиссии

• С карты любого банка
• Прямо на сайте
• Без комиссии

Последние новости

Рекомендованные новости

Владельцы мусорных облигаций вздохнули с облегчением благодаря ФРС

Минфин планирует разместить ОФЗ на 600 млрд рублей во II квартале

ЦБ продал Минфину акции Сбербанка по 189,44 руб.

Продажи АЛРОСА в марте обвалились из-за коронавируса

Продажи Черкизово выросли во всех сегментах по итогам I квартала

В ОПЕК заявили, что нефтяная сделка зависит только от Мексики

Российский рубль достиг локальных целей

Завтрак инвестора. Активность инвесторов на рынках EM остается невысокой

Адрес для вопросов и предложений по сайту: [email protected]

Copyright © 2008–2020. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Тема 6: Формирование оптимального инвестиционного портфеля;

Занятие 8-ИТОГОВОЕ.

Список литературы.

1. Беляев Н.Г. Возрастная физиология. – Ставрополь: Изд-во СГУ, 1999. – 103 с.

2. Ермолаев Ю.А. Возрастная физиология. – М.: Высшая школа, 1985. – 384 с.

3. Леонтьева Н.Н., Маринова К.В. Анатомия и физиология детского организма. – М.: Просвещение, 1986.

4. Обреимова Н.И., Петрухин А.С. Основы анатомии, физиологии и гигиены детей и подростков. – М.: Академия, 2000.

5. Сапин М.Р., Брыксина З.Г. Анатомия, физиология детей и подростков. – М.: Академия, 2000.

6. Хрипкова А.Г., Антропова М.В., Фарбер Д.А. Возрастная физиология и школьная гигиена. – М.: Просвещение, 1990.

7. Безруких М.М., Сонькин В.Д., Фарбер Д.А. Возрастная физиология: физиология развития ребенка. – М.: Академия, 2003. – 416 с.

[1] Аккомодация – способность глаза к четкому видению предметов, находящихся на различных расстояниях.

1. Понятие и классификация инвестиционных портфелей.

2. Формирование инвестиционного портфеля.

3. Оптимизация инвестиционного портфеля.

-1-

В процессе инвестиционной деятельности большинство инвесторов выбирают несколько объектов инвестирования, формируя таким образом их определенную сово­купность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Инвестиционным портфелем организации называют сфор­мированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как це­лостный объект управления.

Основная задача портфельного инвес­тирования заключается в создании оптимальных условий инвести­рования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект.

При формиро­вании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует следующие цели:

1. Достижение определенного уровня доходности;

2. Прирост капитала;

3. Минимизация инвестиционных рисков;

4. Ликвидность инвестированных средств на приемлемом для
инвестора уровне.

Различие целей формирования инвестиционных портфелей, видов включаемых в них объектов инвестирования и других усло­вий определяет многообразие вариантов направленности и состава этих портфелей в отдельных компаниях. Их можно классифициро­вать следующим образом.

1. По видам включае­мых в них объектов инвестирования:

§ Портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвес­торами, осуществляющими производственную деятельность, и вклю­чает объекты реального инвестирования всех видов. Он обес­печивает высокие темпы развития предприятия, создание допол­нительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и опре­деленную государственную поддержку. В то же время портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с про­должительностью реализации, а также наиболее сложным и тру­доемким в управлении.

§ Портфель ценных бумаг содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем реальных инвестицион­ных проектов он характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают: вы­сокий уровень риска; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реаль­ного воздействия на доходность; низкая ин­фляционная защищенность такого портфеля; ограниченность вари­антов выбора отдельных финансовых инструментов.

§ Портфель прочих объектов инвестирования дополняет, как пра­вило, инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).

§ Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечисленные выше.

2. По приоритетным целям инвестирования:

§ Портфель роста формируется с целью прироста капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит глав­ным образом из объектов инвестирования, обеспечивающих дости­жение высоких темпов роста капитала (как правило, из акций ком­паний с растущей курсовой стоимостью).

§ Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объек­тов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде (акции, которые характеризуются умеренным ростом курсо­вой стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной чертой которых является выплата текущих доходов).

Портфели роста и дохода при максимальных зна­чениях своих целевых показателей называются иногда агрессивными портфелями.

§ Консервативный портфель включает в основном объекты инвес­тирования со средними (а иногда и минимальными) значениями уровней риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по та­ким объектам инвестирования значительно ниже).

3. По достигнутому соответствию целям инвестирования:

§ Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финан­совых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

§ Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием его состава поставленным целям формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный порт­фель, который представляет собой ранее сбалансированный (опти­мизированный) портфель, уже неудовлетворяющий инвестора в свя­зи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутрен­них факторов (например, значительной задержкой реализации от­дельных реальных инвестиционных проектов).

Этапы формирования инвестиционного портфеля:

А) формирование главной цели и определение системы приоритета в целях;

Б) оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля, с учётом объёма и видов инвестиционных ресурсов;

В) выбор конкретных инвестиционных проектов для включения в инвестиционный портфель;

Г) оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционных качеств объектов инвестирования и формирование оптимального портфеля;

Д) мониторинг эффективности инвестиционного портфеля, с целью измерения доходности и иных основополагающих параметров;

Е) управление инвестиционным портфелем для повышения доходности, безопасности и ликвидности его состава.

Формирование инвестиционного портфеля проводится в предположении:

— общий объём инвестиционных ресурсов предприятия ограничен;

— имеется ряд объектов инвестиций по отдельности удовлетворяющих условиям доходности, а по общему объёму превышающих объём инвестиций.

Формирование портфеля инвестиций осуществляется на основе различных методов:

1. Метод выбора по Парето, когда наилучшим считается тот объект инвестиций, для которого нет ни одного объекта по критериальным показателям лучше указанного.

2. Метод выбора по Борда, при котором объекты инвестиций ранжируются по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, а затем подсчитывается суммарный ранг для каждого объекта инвестиций. Наилучшим считается объект с максимальным значением суммарного ранга.

3. Метод выбора по удельным весам показателей, при котором сами критериальные показатели ранжированы по значимости для инвестора. Каждому показателю присваивается удельное значение веса, при сумме весов всех показателей, равное 1. Значения рангов показателей для всех проектов взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Лучшим считается объект с наибольшим значением взвешенного ранга.

4. Метод линейного программирования – наиболее сложная группа методов, с помощью которой решается задача максимизации доходности портфеля при заданных ограничениях.

-2-

Отбор и реализация проектов из инвестиционного портфеля осуществляются в рамках составления бюд­жета капиталовложений. При разработке бюджета капиталовложений необходимо учи­тывать следующее:

а) проекты могут быть как незави­симыми, так и альтернативными;

б) включение очеред­ного проекта в бюджет капиталовложений предполага­ет нахождение источника его финансирования;

в) цена капитала, используемая для оценки проектов на пред­мет их включения в портфель, не обязательно одинако­ва для всех проектов, в частности, она может менять­ся в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом;

г) с ростом объема предпола­гаемых капиталовложений цена капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, прини­маемых к финансированию, не может быть бесконеч­но большим;

д) существует ряд ограничений по ресур­сному и временному параметрам, которые необходи­мо учитывать при разработке портфеля.

Нередко прибе­гают к определенному упрощению ситуации, например, к использованию единого коэффициента дисконтиро­вания, в качестве которого чаще всего используют средневзвешенную цену капитала, отнесению проек­тов к одинаковому классу риска, игнорированию влия­ния различной продолжительности проектов и т.п.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении критерия IRR, второй — крите­рия NPV.

Первый подход. Все доступные про­екты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее про­водится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит цену капитала, от­бирается для реализации. Включение проекта в пор­тфель неизбежно требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мо­билизации собственных средств ограничены, наращи­вание портфеля приводит к необходимости привле­чения внешних источников финансирования, т.е. к из­менению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финансового риска компании в свою очередь приводит к увеличе­нию цены капитала. Таким образом, налицо две про­тивоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а цена капитала возрастает. Оче­видно, что если число проектов-кандидатов на вклю­чение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше цены капита­ла, т.е. его включение в портфель становится неце­лесообразным.

Для наглядности можно воспользоваться графичес­ким методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной цены капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации. График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) представляет со­бой графическое изображение анализируемых проек­тов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли, IRR. График предельной цены капи­тала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) — это графическое изображение средневзвешенной цены ка­питала как функции объема привлекаемых финансо­вых ресурсов. Первый график является убывающим, второй — возрастающим (рисунок 1).

Пример 1.Компания рассмат­ривает возможность включения в портфель пяти неза­висимых проектов. Для простоты предполагается, что все проекты принадлежат к одному, среднему для данной компании, классу риска и потому в качестве цены источника изначально выбрана средневзвешен­ная цена капитала, WACC. Компания имеет возмож­ность привлекать средства в требуемом объеме, ины­ми словами, ограничений на объем капиталовложений не накладывается. Собственные средства компании составляют 40 млн. руб., цена капитала – 10%. Банк может предоставить кредит в 20 млн. руб. на условиях, которые приведут к увеличению средневзвешенной цены капитала с 10% до 12%. Если суммар­ная потребность в капиталовложениях превысит 60 млн. руб., цена капитала возрастет до 16%. Имеется возможность выбора из следующих 5 инвестиционных проектов: