Риски денежных потоков

КЛАССИФИКАЦИЯ РИСКОВ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Хахонова Н.Н. (РГЭУ, г.Ростов-на-Дону, РФ)

In the conditions of the development of the marketing economy, the organization of the effective management by the financial flows of the enterprises and the organizations of the country takes on special significance. For the guaranteeing of the effective management, it ’ s necessary not only observe the availability of the risks of the financial flows, but also to make their classification.

В условиях рыночной экономики управление денежными потоками неразрывно связано с многочисленными рисками.

Влияние рисков денежных потоков на результаты деятельности предприятия очень велико. Поэтому выделение основных рисков денежных потоков, их классификация, а также методика оценки и способы устранения и/или минимизации их влияния являются обязательными элементами системы управления денежными потоками предприятия.

В литературе практически не встречается определение риска денежного потока, а рассматривается понятие «финансовый риск» как вероятность возникновения потерь финансовых ресурсов. Э. Хелферт определяет р иск денежных потоков как степень возможного несоответствия ре ального объема денежных потоков их расчетной оценке. Чем больше возможные отклонения, тем выше риск. Данное определение риска, на наш взгляд, следует дополнить. Поскольку денежный поток — это 1) распределенный во времени ряд поступлений и выплат по счетам денежных средств предприятия, имеющих четкий график распределения во времени и по объемам; 2) подвижный динамичный поток, изменяющийся ежедневно; 3) быстро реагирует на воздействия внутри предприятия и внешней среды; то и риски, связанные с управлением денежными потоками имеют свои специфические особенности.

Под риском денежных потоков будем понимать вероятность возникновения неблагоприятных последствий в форме уменьшения входящих и увеличения исходящих денежных потоков в ситуации неопределенности условий осуществления финансовых операций, ведущих к потере финансовой независимости и угрозе банкротства.

В соответствии с разработанной в диссертационной работе классификацией денежных потоков по видам деятельности, основные риски денежных потоков по такому основанию представлены в таблице 1.

Таблица 1 -Основные риски денежных потоков по видам деятельности

Виды хозяйственной деятельности

Риски денежных потоков

Риск снижения финансовой устойчивости

Проведенное исследование специфики проявления рисков денежных потоков позволяет заключить следующее:

По операционной деятельности рисками денежных потоков являются:

Коммерческий риск — это риск коммерческой деятельности предприятия при стопроцентном собственном финансировании. В результате снижения прибыли предприятия и ухудшения его финансового положения в целом возникает угроза невыплат (или значительного снижения) дивидендов на акцию, процентов по эмитированным долговым ценным бумагам.

Налоговый риск — риск имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов, изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей, вероятность отмены действующих налоговых льгот. Эти изменения обязательно затронут сбалансированность денежных потоков предприятия. В современных российских условиях риск абсолютно не предсказуем.

Инфляционный риск — риск изменения денежных потоков, связанных с осуществлением производственной и сбытовой деятельности в условиях инфляции. Э то риск того, что при росте инфляции, получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут.

Валютный риск выражен в форме операционного риска, связанного с торговыми операциями и денежными сделками на финансовом рынке. Этот вид риска присущ предприятиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность. Он проявляется в недополучении предусмотренных денежных потоков в результате воздействия изменений обменного курса иностранной валюты на ожидаемые денежные потоки от этих операций.

Риск неплатежеспособности — риск создается снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим несбалансированность входящего и исходящего денежных потоков предприятия во времени.

2. По инвестиционной деятельности рисками денежных потоков являются :

Инвестиционный риск — риск возможного возникновения денежных потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. Для оценки инвестиционного риска должна учитываться инвестиционная привлекательность самого проекта, а также региона и отрасли.

Инфляционный риск — риск изменения денежных потоков, обслуживающих инвестиционные проекты, в условиях инфляции.

Риск снижения финансовой устойчивости – этот риск генерируется несовершенством структуры инвестируемого капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств) порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежного потока.

Риск неплатежеспособности — генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительных и отрицательных денежных потоков по инвестиционному проекту во времени.

3. По финансовой деятельности рисками денежных потоков являются:

Кредитный риск для промышленного предприятия заключается в возможном отказе коммерческого банка предоставить или продлить кредит, что приведет к уменьшению входящих денежных потоков, необходимых в определенные моменты времени для обеспечения хозяйственного оборота денежными средствами. Это риск неизбежности предприятия выплачивать проценты по кредиту и погашать основную сумму задолженности.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.д.

Селективные риски – это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом.

Процентный риск возникает вследствие колебаний процентных ставок на рынке капитала, что ведет к изменению стоимости заемного капитала или стоимости текущих будущих денежных доходов от инвестирования. Отрицательные последствия этого вида риска проявляются в эмиссионной деятельности предприятия, в его дивидендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях.

Читать еще: Деньги и кредит учебник

Депозитный риск — риск возможного невозврата депозитных вкладов, он связан с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия.

Инфляционный риск — риск возможного обесценивания реальной стоимости капитала, а также ожидаемых денежных потоков от осуществления финансовых операций в условиях инфляции. Он носит постоянный характер, сопровождает все финансовые операции предприятия, влияет как на входящие, так и на исходящие денежные потоки.

После того, как риски денежных потоков определены и классифицированы, необходимо оценить вероятность их наступления и возможные убытки, а также разработать методы предотвращения и уменьшения потерь.

Риски денежных потоков

Риск может быть определен как вероятность того, что прогнозируемые события не произойдут (не осуществятся обещанные явные платежи, полученные денежные потоки окажутся меньше прогнозируемых).

Под риском денежных потоков мы понимаем вероятность возникновения неблагоприятных последствий в форме уменьшения входящих и увеличения исходящих денежных потоков в ситуации неопределенности условий осуществления финансовых операций, ведущих к потере финансовой независимости и угрозе банкротства.

Основные риски денежных потоков представлены ниже.

Основные риски денежных потоков по видам деятельности

Виды хозяйственной деятельности

Риски денежных потоков

Риск снижения финансовой устойчивости

В условиях действия разнообразных внешних и внутренних факторов риска могут использоваться различные способы снижения риска, воздействующие на те или иные стороны деятельности предприятия. Многообразие применяемых в предпринимательской деятельности методов управления риском можно разделить на 4 группы:

1. Методы уклонения от риска (отказ от ненадежных партнеров, отказ от рискованных проектов, страхование рисков, поиск гарантов) наиболее распространены в хозяйственной практике, ими пользуются лица, предпочитающие действовать наверняка.

2. Методы диверсификации рисков (распределение ответственности между участниками проекта, диверсификация видов деятельности и зон хозяйствования, диверсификация сбыта и поставок, диверсификация инвестиций, распределение риска во времени и по этапам работы) заключаются в распределении общего риска.

3. Методы компенсации рисков (стратегическое планирование деятельности, прогнозирование внешней обстановки, мониторинг социально-экономической и нормативно-правовой среды, создание системы резервов) связаны с созданием механизмов предупреждения опасности. Эти методы более трудоемки и требуют обширной предварительной аналитической работы для их эффективного применения.

4. Методы локализации рисков (создание венчурных предприятий, создание специальных структурных подразделений, заключение договоров о совместной деятельности) используются в редких случаях, когда удается довольно четко идентифицировать риски и источники их возникновения. Выделив экономически наиболее опасные этапы или участки деятельности в обособленные структурные подразделения, можно сделать их более контролируемыми и снизить уровень риска.

Наличие на предприятии политики управления рисками денежных потоков, основанной на использовании вышеназванных методов, является условием снижения влияния рисков на хозяйственную деятельность.

Риск, доходность и денежный поток

Денежные потоки компании, как было показано в главе 4, показывают уровень потенциального дохода инвесторов. Однако реальная величина дохода, как правило, бывает иной. Это расхождение объясняется уровнем риска получения (или неполучения ) дохода, риска формирования денежного потока обещанной величины. Риск – это неопределенность будущих поступлений (денежных потоков) и стоимости активов.

Интересующие нас риски количественно измеримы и выражаются через показатель – ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования применяется к денежному потоку с целью учета рисков, присущих данной компании и не учтенных ранее при составлении потока. Соответственно, для потока, учитывающего риски компании, ставка дисконтирования может отражать лишь систематические риски (те риски, отражающие макроэкономическое развитие страны-резедента). Если же при прогнозировании денежного потока учтены не все несистематические риски, то они должны быть учтены в ставке дисконтирования. Самое главное, чтобы один и тот же риск не был посчитан дважды, и в денежном потоке, и в ставке дисконтирования.

Разумеется, существует возможность рассмотреть все факторы, которые могут оказать положительное или отрицательное влияние на стоимость актива, определить их в количественном выражении и рассчитать итоговое влияние на стоимость. Однако в действительности гораздо практичнее свести все виды рисков к одной общей величине.

К рискам, не учтенным в рамках потока, относятся риски, присущие вложениям в ценные бумаги (инвесторы, приобретающие ценные бумаги, подвергаются риску ,так как не знают точных величин цен, по которым смогут продать бумаги в будущем, а также денежных потоков, которые смогут получить за время владения бумагой)

Существует разница между понятиями «риск» и «неопределенность».

Например, при 12 разосланных приглашениях на вечеринку существует неопределенность относительно количества человек, которые действительно придут. Однако эта неопределенность несет в себе риски для организатора вечеринки только в том случае если при отклонении ожидаемого количества гостей от фактического возникнут последствия: угощения не хватит либо же, наоборот, останется невостребованное. В случае если каждый гость вечеринки приносит угощение с собой, то риск для организатора отсутствует несмотря на наличие неопределенности.

Читать еще: Принципы организации денежного обращения

С ценными бумагами связано множество рисков, в том числе:

· Производственные, коммерческие и трудовые

· Риск ликвидности бумаги

· Риск несостоятельности (банкротства)

· Риск ставки процента

· Риски нормативно-правового регулирования

· Риск инсайда и искажения информации

· Риск стихийных бедствий

Этот список можно продолжать до бесконечности, однако сейчас необходимо выделить два момента:

o Проводимый финансовым аналитиком, оценщиком или финансовым управляющим финансовый анализ, по большей части, предполагает обобщение рисков, а не углубление. Таким образом, рациональный инвестор ориентируется и в определенной степени доверяет эффективности фондового рынка и его способности корректно оценивать риски, и с его точки зрения нет необходимости переделывать то, что сделано другими.

o Риск есть всегда. Так называемая доходность безрисковых ценных бумаг или безрисковая ставка доходности используемая для расчета ставки дисконтирования – просто устоявшийся термин, подчеркивающий, что ценная бумага характеризуется наименьшей доходностью встречающейся на рынке. Риск всегда присутствует и сказать, что все риски нивелированы — это либо избыток уверенности, либо неспособность прогнозировать. И то, и другое – серьезные ошибки инвестора.

Очевидно, что любая серьезная оценка инвестиций, в том числе вложение средств в оцениваемый бизнес, денежный поток от которого мы определяем, должна начинаться с тщательного анализа рисков, сопряженных с рассматриваемыми инвестициями.

Опираясь на здравый смысл и знания аналитиков, обладающих значительным опытом бизнеса, мы разделили риски на 2 категории:

(1) Экономические(политические, естественные, инфляционные, мошенничества и т.д.), которые составляют угрозу денежным потокам от инвестиций и которые зависят от «реальной экономики».

(2) Финансовые (ликвидности, валютные, связанные с процентными ставками и др.), которые не влияют на денежный поток напрямую, однако входят в финансовую сферу компании. Такие риски порождаются внешними по отношению к эмитенту событиями финансовой среды.

Будущие денежные потоки, генерируемые корпорацией, рассматриваются рациональным инвестором как потенциальные доходы и выгоды, которые можно получить с определенной долей риска. Доходность таких инвестиций определяется исходя из доходности альтернативной инвестиции, в качестве которой рассматривается доходность оптимального портфеля ценных бумаг. Формируя такой портфель, инвестор стремится приобрести ценные бумаги, которые обеспечивают ему пусть небольшой, но постоянный доход, а также более рискованные и .следовательно более доходные корпоративные акции. Таким образом, ставка дисконтирования, отражающая с одной стороны ожидаемую инвестором доходность и, с другой стороны, риски связанные с её обеспечением, может быть определена как сумма доходности условно безрисковой инвестиции в государственные облигации и доходности более рискованных инвестиций в корпоративные акции. Структурированная таким образом ставка дисконтирования соответствует вложению собственного капитала инвестора, чаще всего вложению акционерного капитала. Вместе с тем, кроме собственного (акционерного) капитала бизнес нуждается в заемном капитале ( облигационные выпуски, банковские ссуды). И, как вы помните, денежные потоки отражают данный момент. Они могут быть генерированы только собственным капиталом и могут быть генерированы всем инвестированным капиталом, т.е. собственным и заемным капиталом вместе. Понятно, что в каждом из указанных случаев формирование и доведение денежного потока до инвестора связано с различными по величине и структуре рисками. Отсюда для каждого вида денежного потока должна быть рассчитана своя ставка дисконтирования.

Оценка риска при определении современной стоимости денежных потоков

Рубрика: Экономика и управление

Статья просмотрена: 2247 раз

Библиографическое описание:

Чачина, Е. Г. Оценка риска при определении современной стоимости денежных потоков / Е. Г. Чачина. — Текст : непосредственный, электронный // Молодой ученый. — 2012. — № 4 (39). — С. 181-184. — URL: https://moluch.ru/archive/39/4605/ (дата обращения: 10.04.2020).

Традиционным подходом при проведении оценки современной стоимости будущих поступлений денежных средств выступает модель дисконтирования денежного потока (Discounted Cash Flows Model), которая представляет собой приведение ожидаемых поступлений денежных средств к текущему моменту времени на основе метода математического дисконтирования [5, с. 25]:

где FV — сумма денежных средств, ожидаемая к получению в будущем, руб.; PV -современная стоимость денежных средств, d — ставка дисконта, %; t — период планирования, лет.

Предложенная на этой основе DCF -модель имеет вид[2, с. 57]::

где CF _t – величина денежного потока в периоде t , руб.

Ставка дисконтирования, принятая в данной модели, отражает влияние на денежный поток четырех факторов:

-оборачиваемости активов предприятия;

-риска денежного потока;

-ожидаемой доходности вложений;

Таким образом, инфляционные процессы, происходящие в стране реализации инвестиции, влияют на уровень ставки дисконта, определяя ее минимальное значение. Если предположить, что инфляция отсутствует, риск утраты ожидаемой доходности минимален, т.е. стремится к нулю, тогда будущие поступления дисконтируются по ставке дисконта, равной требуемой инвесторами доходности вложений.

Рассмотрим методику включения риска в расчет современной стоимости будущих денежных потоков более подробно. Известно, что риски проекта увеличиваются со временем. Поэтому денежный поток через три года будет намного более рискованным, чем денежный поток через один год. Денежный поток через десять лет будет еще более рискованным. Сложность оценки заключается в том, насколько именно возрастает риск с течением времени реализации проекта. И здесь может быть использовано два метода включения риска в анализ [3 ,с.375]:

метод безрисковых эквивалентов (Certainty Approach Equivalent, СЕ );

метод скорректированной на риск ставки дисконта (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).

В общепринятой модели дисконтирования денежных потоков, когда риск будущих поступлений учитывается путем увеличения ставки дисконта на величину премии за риск (RADR, скорректированная на риск ставка дисконта), возрастание риска во времени осуществляется по одной и той же схеме:

Читать еще: Налог на поступившие на карту деньги

где CF_t – размер денежного потока за период t, руб.; RADR – уровень риска, %; r — безрисковая ставка, %; n – количество периодов, по которым возникают денежные потоки.

Ставка дисконтирования, используемая в DCF – model , должна включать в себя две составляющие. Первая составляющая — безрисковая ставка процента, которая может быть рассчитана как ставка рефинансирования ЦБ РФ (8%) или как средняя ставка доходности по государственным ценным бумагам (5-6%) за определенный период. Вторая составляющая — премия за риск, которая может варьироваться от 3% до 20% в зависимости от уровня риска. Риск денежного потока учитывается в модели путем увеличения ставки дисконта: чем выше риск, тем выше будет ставка дисконта. Например, согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов, при низком уровне риска величина поправки на риск колеблется в диапазоне от 3 до 5 %, при высоком может достигать 20% (таблица 1). [4 ,с. 154]

Включение риска в анализ по схеме RADR называется компаундированием риска. Несмотря на фундаментальность данной модели, нет четких доказательств того, что риск всегда возрастает именно по этой экспоненциальной функции. Кроме того, данная модель содержит допущения о постоянном темпе возрастания риска во времени, что также является спорным моментом. Также не доказано, что компаундирование отражает наиболее типичную схему возрастания риска.

Все вышеизложенное дает возможность исследовать этот процесс более детально, что подразумевает под собой необходимость обращаться к более гибким моделям, которые позволяют задавать произвольный график изменения риска во времени.

Величина поправки на риск

Пример цели проекта

Величина поправки на риск, %

Вложения в развитие производства на базе освоенной техники

Увеличение объема продаж существующей продукции

Производство и продвижение на

рынок нового продукта

Вложения в исследования и инновации

Рассматривая метод безрисковых эквивалентов, специалисты отмечают его большую применимость на практике при оценке риска будущих поступлений инвестиционного проекта, поскольку в оценку вводится коэффициент корректировки неопределенности, который учитывает повышенный риск проекта по отношению к среднему риску инвестирования в стране. Поскольку определенный уровень риска существует всегда, то можно полагать, что корректировка на риск необходима только в случае наличия повышенного риска, т.е. когда уровень риска данной инвестиции выше, чем альтернативного вложения денежных средств. Модель дисконтирования денежного потока в этом случае принимает вид:

где α_t – коэффициент корректировки неопределённости в период t; r _r — уровень риска инвестиции, %.

Если рассмотреть, как изменяется стоимость будущих поступлений денежных средств при возрастании риска и периода инвестирования (таблица 2), то можно заметить, что при включении риска в анализ по методу безрисковых эквивалентов в случае, если уровень риска проекта минимален (ниже уровня безрисковой ставки), множитель дисконтирования будет равен единице независимо от горизонта планирования. В то же время при оценке этого же денежного потока по методу скорректированной на риск ставки дисконта, величина ожидаемых поступлений будет скорректирована уже в первый период.

Сравнительная таблица множителей дисконтирования при различных уровнях риска и периода планирования(r=5%)

поправка на риск, %

Также нетрудно заметить, что использование механизма RADR большими темпами снижает ожидаемую величину денежного потока. Это приводит к тому, что при повышенном уровне риска даже на сравнительно небольшом временном периоде планирования от ожидаемых поступлений остается менее 50%, а для долгосрочного планирования делает оценку практически бессмысленной, т.к. снижение приведенной стоимости приближается к 100%. При этом существенные различия между двумя методами наблюдаются только при невысоком или среднем риске, при повышенном риске на долговременном горизонте планирования различия слабо заметны. Так, при поправке на риск в 3% в двадцатом периоде различие составляет 0,404, в то время как при уровне риска 15% уже 0,043.

Таким образом, оценка будущих денежных поступлений по методу безрисковых эквивалентов является более приемлемой при оценке денежных потоков, поскольку дает возможность оценивать однократные рисковые денежные потоки в начальный момент оценки, а также учитывает возможность изменения уровня риска в период реализации проекта. Достоинством применения этого метода является простая реализация и совмещение с любыми способами оценки премии за риск денежных потоков, в которых риск выражается их стандартным отклонением для соответствующего периода времени. Метод безрисковых эквивалентов представляет большую гибкость в сравнении с методом скорректированной на риск ставки дисконта, при котором риск возрастает во времени по схеме компаундирования процентов, независимо от характера и типа денежных выплат.

Для обоснования ставки дисконта, отражающей поправку на риск, можно использовать методы математической статистики. В случае, если величина риска подвержена значительным колебаниям при разных сценариях развития событий (оптимистичный, вероятный, пессимистичный) риск может быть выражен как стандартное отклонение. Если предположить, что значения риска денежного потока являются случайными величинами, распределенными по нормальному (гауссовскому) закону, то величина поправки на большую рискованность ( r _r ) может измеряться как средневзвешенное отклонение случайной величины от ее математического ожидания. Функция изменения риска в простейшем случае может быть описана стандартным отклонением:

г
де p _i – вероятность наступления событий по одному из сценариев, к-т; r _i – величина риска по i -му сценарию, %; r — среднее (ожидаемое значение) величины риска по i -му сценарию, %.

Простейший пример определения величины риска приведен в таблице 3.

Изменение риска денежного потока при различных сценариях развития событий