Портфельные теории спроса на деньги

Портфельные теории спроса на деньги

Портфельными называются те теории спроса на деньги, которые делают акцент на функции средства сбережения. В них подчеркивается, что деньги — одна из форм активов. Основной постулат этих теорий заключается в том, что накопление денег имеет определенную специфику по сравнению с другими активами с точки зрения факторов риска и дохода. В частности, оно приносит надежный (номинальный) доход, в то время как цены на акции и облигации могут снизиться. Поэтому, по мнению ряда экономистов, при формировании оптимального портфеля активов население отдает предпочтение ликвидным денежным средствам.
Согласно портфельным теориям, потребность в деньгах определяется относительной привлекательностью различных видов активов. Она зависит от степени риска и уровня доходов, связанных с каждым из этих видов накопления, а также от общей суммы активов. Например, функцию спроса на деньги можно представить в следующем виде:

(М/Р) d = L(r s , r b ,  e , W),

где r s- реальные ожидаемые доходы по акциями, r b, — реальные ожидаемые доходы по облигациям,  e-ожидаемый темп инфляции, W — материальные активы. При росте r sили r bспрос на деньги сокращается, т.к. другие виды активов становятся более привлекательными. То же происходит и при росте ожидаемого темпа инфляции. Вспомним, что величина-  eэто реальный доход от накопления наличных денег. При увеличении W потребность в деньгах растет, так как увеличивается общая сумма активов и, соответственно, абсолютная величина накопления каждого их вида.
С точки-зрения портфельных теорий, упрощенная трактовка функции спроса на деньги L(i,Y) вполне допустима. Во-первых, показатель реальных доходов Y в ней приближенно измеряет величину реальных активов W . Во-вторых, единственная переменная доходов в ней — номинальная ставка процента, равная сумме реальных доходов по облигациям и ожидаемого темпа инфляции

(i = r b , +  e).Вместе с тем, портфельные теории требуют, чтобы функция спроса на деньги содержала также переменные ожидаемых доходов от накопления других активов.
По вопросу о целесообразности применения портфельных теорий для анализа спроса на деньги экономисты расходятся во мнениях. Ответ на этот вопрос зависит от того, какие виды активов считаются деньгами. В наиболее узкой трактовке (М1) сюда относятся лишь наличные деньги и сумма средств на текущих счетах. Они приносят либо очень низкий доход, либо вообще его не приносят. Но существуют и другие виды активов, доход на которые при той же степени риска выше: сберегательные счета, казначейские векселя, депозитные сертификаты и счета в фондах взаимного кредитования денежного рынка. По мнению экономистов, деньги (М1) — «подчиненный» или доминируемый актив, который является наихудшим средством сбережения по сравнению с остальными. Портфельные теории не в состоянии назвать причины спроса на эти подчиненные денежные активы и приводят к выводу, что их накопление не обеспечивает формирования «оптимального портфеля» активов населения.
Портфельные теории лучше объясняют проблемы формирования спроса на деньги, если исходить из более широкой трактовки денежной массы. Такая трактовка включает в понятие денег и другие виды активов, более привлекательные по сравнению с наличными деньгами и текущими счетами (например, сберегательные счета и счета в фондах взаимного кредитования денежного рынка), входящие в состав М2. Тогда при объяснении предпочтений населения, накапливать средства в форме М2, а не в форме акций и облигаций, факторы риска и дохода являются достаточно серьезными аргументами. Следовательно, если портфельные теории спроса на деньги верны лишь в отношении М2 и МЗ, но не М1.

Б. Портфельные теории спроса на деньги;

Портфельные теории спроса на деньги акцентируют внимание на функцию денег как средства сохранения ценности. Хозяйственные агенты хранят свои сбережения в денежной форме, хотя они могут их держать также в форме реальных активов (различных товаров, недвижимости) и финансовых активов (ценных бумаг: акций и облигаций). Следовательно перед хозяйственным агентом встает проблема портфельного выбора, заключающаяся в том, какова должна быть оптимальная структура и его активов. Хозяйственный агент стремится обеспечить такую комбинацию активов, входящих в его портфель, чтобы обеспечить максимальный доход от своего богатства с учетом степени риска каждого вида активов.

В портфельных теориях спроса на деньги развивается теория предпочтения ликвидности Дж.М. Кейнса. как было отмечено выше, Кейнс придавал важное значение спекулятивному мотиву спроса на деньги. Рассмотри его подробнее. Кейнс считал, что спекулятивный спрос на деньги зависит от процентной ставки. Если считать, что в портфель индивида входят всего два актива: деньги и облигации, то в условиях неопределенности и риска, существующих на финансовом рынке, спрос на деньги в значительной степени зависит от процентной ставки по облигациям. Чем выше процент, тем выгоднее держать активы в форме облигаций, тем меньше предпочтение ликвидности. Кроме того, Кейнс выдвинул еще такой мотив хранения денег, как мотив предосторожности, который связан с функцией денег как средства обмена. В условиях неопределенности индивид может быть вынужден осуществить внезапные платежи. Если он их не сделает, то понесет потери. Поэтому лучше хранить на руках определенную сумму денег, чтобы избежать нехватки наличности. При повышении процентной ставки растут предельные издержки хранения денег (так, держа деньги «в чулке», вы упускаете возможность получения процента по вкладам в банке). Вместе с тем, рост дохода, как правило, ведет к увеличению непредвиденных платежей, т.е. тогда повышаются предельные выгоды хранения денег. Индивид выберет такой уровень хранимой наличности, когда предельные издержки равны хранимому доходу. Важная роль в формировании спроса на деньги, связанного со спекулятивным мотивом и мотивом предосторожности, принадлежит ожиданиям индивида; в связи с этим спрос на деньги становится непредсказуемым и весьма неустойчивым.

Таким образом, в соответствии с теорией предпочтения ликвидности общий спроса на деньги распадается на две части:

M D = M D ₁ + M D ₂ = L₁(Y) + L₂ (r — r¢) (10)

где M D ₁ – размер наличности, отвечающий трансакционному мотиву и мотиву предосторожности, M D ₂ – размер наличности, отвечающий спекулятивному мотиву; L₁(Y) – функция ликвидности, зависящая от уровня дохода; L₂ (r — r¢) – функция ликвидности, зависящая от ставки процента, причем r – рыночная процентная ставка, r¢ — нормальная ожидаемая ставка процента.

Таким образом, кейнсианская агрегатная модель денежного рынка соединяет функции спроса на трансакционные и спекулятивные запасы денежных средств, а также учитывает мотив предосторожности. Эта модель представлена в графическом изображении на рис. 20.3.

Рис. 18.3. Кейнсианская модель спроса на деньги

График на рис. 18.3а показывает трансакционный спроса на деньги. Он не зависит от уровня процентной ставки (r), поэтому этот график проходит вертикально.

Портфельные теории спроса на деньги

Теории спроса на деньги, уделяющие особое внимание такой их функции, как средство сбережения, называются портфельными теориями. Деньги рассматриваются ими как одна из форм активов наряду со многими другими. Портфельные теории спроса на деньги оценивают привлекательность различных видов активов по сравнению с накоплением денежных активов с точки зрения факторов риска и доходности. [c.125]

Под денежными активами понимаются не только наличные деньги и текущие чековые счета (денежный агрегат Ml), но также и приносящие процент текущие счета в фондах взаимного кредитования и других сберегательных учреждениях (денежный агрегат М2). Преимущество денежных активов — в их ликвидности (возможности незамедлительного использования), хотя по доходности они уступают срочным вкладам и ценным бумагам. Портфельные теории спроса на деньги пытаются определить альтернативную стоимость или вмененные издержки владения денежными активами. [c.125]

Однако, хозяйственные агенты также держат деньги в форме денежных агрегатов М2 и МЗ. Теории, объясняющие предпочтение хозяйственных агентов относительно спроса на деньги в форме М2 и МЗ, называются портфельными теориями спроса на деньги. [c.456]

Б. Портфельные теории спроса на деньги [c.456]

Портфельные теории спроса на деньги акцентируют внимание на функции денег как средства сохранения ценности. Хозяйственные агенты хранят свои сбережения в денежной форме, хотя они могут их держать также в форме реальных активов (различных товаров, недвижимости) и финансовых активов (ценных бумаг акций и облигаций). Следовательно, перед хозяйственным агентом встает проблема портфельного выбора, заключающаяся в том, какова должна быть оптимальная структура его активов. Хозяйственный агент стремится обеспечить такую комбинацию активов, входящих в его портфель, чтобы обеспечить максимальный доход от своего богатства с учетом степени риска каждого вида активов. [c.456]

В портфельных теориях спроса на деньги развивается теория предпочтения ликвидности Дж. М. Кейнса. Как было отмечено выше, Кейнс придавал важное значение спекулятивному мотиву спроса на деньги.1 Рассмотрим его подробнее. Кейнс считал, что спекулятивный спрос на деньги зависит от процентной ставки. Если считать, что в портфель индивида входят всего два актива деньги и облигации, то в условиях неопределенности и риска, существующих на финансовом рынке, спрос на деньги в значительной степени зависит от процентной ставки по облигациям. Чем выше процент, тем выгоднее держать активы в форме облигаций и тем меньше предпочтение ликвидности. Кроме того, Кейнс выдвинул еще такой мотив хранения денег, как —————— [c.456]

Современные портфельные теории спроса на деньги, используя идеи Кейнса, предлагают учитывать гораздо более широкий выбор альтернатив для индивида, принимающего решение — в форме каких активов держать богатство. В соответствии с портфельными теориями при [c.458]

Кейнсианская теория спроса на деньги является также одной из портфельных теорий. Кейнс рассматривал деньги как один из активов. Он утверждал, что спрос на деньги зависит от того, насколько высоко экономические субъекты ценят свойство ликвидности и, соответственно, какую долю своих активов они предпочитают иметь в виде высоколиквидных денег. Поэтому свою теорию спроса на деньги он назвал теорией «предпочтения ликвидности». Кейнс различал 3 мотива этого предпочтения. Во-первых, трансакционный мотив, связанный с тем, что часть денег необходима экономическим субъектам для покупок и платежей (торговых сделок). Именно с этой позиции рассматривали спрос на деньги классики. Во-вторых, мотив предосторожности. Он объясняется возможностью возникновения непредвиденных покупок, расходов. Запас денег, считал Кейнс, позволяет застраховаться от неплатежеспособности. Названные два мотива определяют прямую зависимость спроса на деньги от уровня национального дохода. Третий мотив спроса на деньги — спекулятивный. Чтобы доказать его существование, Кейнс рассматривал портфель, состоящий из двух активов. Первый — деньги (наличные плюс беспроцентные чековые вклады) — обладает абсолютной ликвидностью, но не приносит доход. Второй актив — долгосрочные правительственные обязательства (облигации) — приносит доход в виде процента, уровень которого, по мнению Кейнса, определяется на рынке ценных бумаг. Причем существует зависимость чем выше курс облигации, тем ниже уровень ее доходности. Например, облигация номиналом 1000 дол., доход — 5 %. Ожидается годовой доход 50 дол. Если ставка процента на рынке возросла до 10 % годовых (например, выпустили новые облигации из расчета 10 % годовых), то прежний доход [c.149]

Это допущение относительно поведения индивида лежит в основе того, что получило название портфельный подход к теории спроса на деньги. Применяя [c.332]

Как и в общей теории потребительского спроса, в портфельном подходе к теории спроса на деньги также содержатся два главных элемента. Один из них составляет возможности, которые доступны экономическому агенту, другой образует его цели и предпочтения. Оба этих элемента представлены в части А на рис. 10.4, тогда как части В и С представляют соотношения между наличием денег и облигаций и уровнем дохода и риска данного портфеля. [c.341]

Спрос на деньги. Различные концепции спроса на деньги. Количественная теория денег, уравнение обмена (уравнение И.Фишера и кембриджское уравнение). Скорость обращения денег. Кейнсианская функция спроса на деньги. Портфельный подход. Монетаристская версия количественной теории денег. [c.157]

Меры Эрроу—Пратта являются полезными инструментами анализа поведения инвестора в условиях риска, т.к. в их терминах получаются ответы на стандартные вопросы сравнительной статики как изменяется структура инвестиционного портфеля при изменении размера инвестиций, доходностей активов и т.д. А к проблемам сравнительной статики сводятся многие проблемы прикладной экономики характер спроса на деньги в портфельной теории формирования спроса на деньги, влияние налогообложения и т.д. [c.267]

В самом деле, эмпирически представляется достоверным, что спрос на деньги-это функция процентной ставки (см. гл. 20). Кейнсианцы могут объяснить это заключение либо теорией спекулятивного спроса, либо теорией спроса, продиктованного мотивом предосторожности, либо новейшей теорией трансакционного спроса. В следующей главе тщательно исследуется разработка кейнсианцами каждой из этих теорий. Там будет показано, что каждая из них представляет собой особый вариант того же самого базисного портфельного подхода — основополагающей теории, согласно которой при распределении данного объема богатства на облигации и деньги экономические агенты стремятся максимизировать прибыль и минимизировать риск. [c.333]

Это уравнение отличается от учебных версий кейнсианской функции предпочтения ликвидности, так как здесь в качестве переменной в него включается сумма реального материального богатства. Его можно рассматривать как версию таких кейнсианских портфельных теорий спроса на деньги вроде теории Тобина (Tobin, 1958), где богатство выступает в роли бюджетного ограничения, а доходы отражают имплицитные поступления от денежных остатков в связи с их услугами как средства обращения (трансакционный спрос). Мельтцер, однако, обнаруживает, что, когда богатство включается в уравнение, как это сделано у Тобина, величина с статистически несущественна, тогда как величина d существенна. Представляется поэтому, что изменения дохода не оказывают значительного влияния на денежный спрос, когда принимается в расчет эффект материального богатства . [c.630]

Кейнсианские мотивы предпочтения ликвидности трактуются Харрисом как специфические варианты базисной модели портфельного подхода, которая подробно охарактеризована в гл. 10. Для этой модели типичен вероятностный подход согласно исходным предпосылкам, в качестве основных ориентиров при выборе портфеля хозяйственные агенты используют сытистические параметры распределения вероятностей, отражающего разброс ожиданий инвесторов в отношении прироста капитальной стоимости облигаций. По мнению Харриса, все три мотива, дающие начало трем разным вариантам теории спроса на деньги, приводят в конечном счете к аналогичной, в основе своей оптимизационной стратегии инвесторов. В книге, однако, содержится вывод, что принцип неопределенности перспектив, играющий ключевую роль в кейнсианских схемах, не является достаточным условием для хранения денежной наличности, когда имеются налицо альтернативные активы в форме облигаций . Необходимо учитывать также трансакцион-ные издержки, что приводит к сближению кейнсианской и неоклассической позиций. [c.49]

Главы 8-14 посвящены развитию денежной теории в духе кейнсиаиских традиций В них показано развитие теории спроса на деньги в рамках портфельного подхода, а также обсуждается правомерность этого подхода (главы 9-11) Кейнсианско-неоклассическому синтезу в макроэкономической теории посвящены главы 8 и 12, а новому кейнсианству, выросшему из критики этого синтеза в конце 60-х годов.-главы 13 и 14. [c.73]

Однако анализ в данной главе кейнсианской теории предпочтения ликвидности полезен пе только для понимания собственной теории Кейнса. Он дает необходимую основу, позволяющую понять происхождение и значение новейших кейнсианских вкладов в теорию спроса на деньги. В начале этой главы утверждалось, что с теорией спроса на деньги тесно связан вопрос о том, почему люди вообще хотят хранить деньги, если они могут вместо этого хранить приносящие проценты активы (например, облигации) . Кейнс отвечает на этот вопрос, утверждая, что существует необходимое условие, без которого предпочтение ликвидности в отношении денег как средства хранения богатства не могло бы иметь места. Таким необходимым условием является неопределенность . Иными словами, предполагается, что люди не склонны допускать риск в отношении своих финансовых средств и-поскольку облигации считаются рискованными активами, а деньги таковыми не считаются-у них есть некоторые основания при определенных обстоятельствах хранить деньги, а не облигации. Предотвращение риска лежит в основе кейнсианского спроса, диктуемого мотивом предосторожности. Дополнительное, или альтернативное, объснение желания хранить деньги состоит в том, что индивиды стремятся максимизировать доходность своего портфельного богатства. Такое стремление к максимизации прибыли служит основой кейнсианского чисто спекулятивного мотива, охарактеризованного в разделе 9.2. Вообще, теория индивидуального спроса на деньги может базироваться (и действительно, базируется) на допущении, что люди ставят себе целью не только максимизировать прибыль, но и одновременно минимизировать риск от хранения своих портфельных средств. [c.332]

В разделе 11.3 разъяснялись некоторые аспекты теории полезности, используемые в портфельном анализе в данном разделе рассматриваются отдельные моменты используемой в портфельном анализе траектории возможностей. Особенно нас здесь интересуют два аспекта портфельного анализа, затронутые в гл. 10. Во-первых, тот факт, что в нем предполагается экзогенный характер введения процентной ставки, а следовательно, и цены облигаций (что вполне уместно в анализе поведения человека при отсутствии монополистических или моно-псонистических элементов), и не исследуется формирование рыночного равновесия процентных ставок. Во-вторых, тот факт, что анализ распространяется лишь на выбор между деньгами и одним типом облигаций (консолями) и рассматривает теорию спроса на деньги в ситуациях, где в портфеле могут храниться многие виды активов. [c.389]

Теория предпочтения ликвидности положила начало быстрому развитию так называемого портфельного подхода, связывающего спрос на деньги с проблемой нахождения оптимальной структуры активов, образующейся при распределении хозяйственным субъектом своего дохода (богатства). Главный принцип, положенный в основу оптимизационной процедуры,-обеспечение максимального дохода при минимуме риска. Портфельный анализ стал объектом исследований гак называемой Йельской школы, возглавляемой Дж. Тобином, одним из самых крупных и влиятельных представителей посткейн-сианского направления. [c.49]

Ясно, что эластичность по проценту спекулятивного, трансакционпого и диктуемого предосторожностью спроса на деньги может быть выведена в качестве следствий базисной модели портфельного анализа. Различия между этими тремя теориями возникают из разных специальных допущений, на которых строится модель. Отсюда можно извлечь два важнейших вывода. [c.359]

Кейнсианская теория ликвидной ловушки основана на его теории спекулятивного спроса на деньги. Отсюда ясно, что вариант портфельной модели, характеризующий теорию чисто спекулятивного спроса (раздел 10.3), допускает возможность возникновения ликвидной ловушки. Это видно из текста раздела 10.3. Там было показано, что, когда текущая ставка процента ниже определенного критического уровня, агенты будут хранить все свое богатство в форме денег. Но гипотеза ликвидной ловушки требует, чтобы все агенты хранили недиверсифицированные денежные суммы. Это произойдет, если все они будут придерживаться одинаковых ожиданий относительно будущих процентных ставок, а следовательно, для них значение г также окажется одинаковым (ибо критическая для индивидуума ставка г зависит от его оценки ожидаемой в будущем ставки г. 2). В случае возникновения такой ситуации, то есть если для каждого участника фактическая процентная ставка TI

7.1. Портфельные теории спроса на деньги

Эта группа теорий, объясняющая функцию спроса на деньги, подчеркивает их роль как средства сбережения.
С точки зрения портфельных теорий потребность в деньгах определяется относительной привлекательностью различных видов активов.
Каждый экономический агент может держать богатство в раз личных формах: в форме денег, облигаций, активов, в реальной стоимости которых он уверен (недвижимость, акции предприятий, другие финансовые активы).
Комбинация активов, которыми располагает экономический .и сиг, называется портфелем.
Выбор портфеля состоит в принятии решений о том, как распределить богатство между различными видами активов.
Различные активы выбираются в зависимости от того, какой юход они могут обеспечить их владельцу. При этом учитывается и степень риска, связанного с каждым видом активов.

ланном случае служить аппроксимацией с]
ждого из них. Функция спроса на деньги
ик как чем выше доход (У), тем выше накопленное богатство ( И); / = гь + п% поэтому с ростом дохода по облигациям или ожидаемого темпа инфляции растет номинальный процент и соответ- » I венно падает спрос на деньги.
Недостаток портфельных теорий состоит в том, что они плохо обьясняют, почему люди держат активы в форме М1. Этот актив •пишется «подчиненным», т.е. приносит наименьший доход (номинальный процент по этому активу равен 0). Доходы на другие ли ивы с той же степенью риска выше, поэтому в соответствии с портфельными теориями люди должны держать этот вид активов ¦шип» в незначительных количествах. Однако на практике это не • лк, следовательно, портфельные теории более подходят для объ- •кнсния спроса на деньги в том случае, когда в качестве денег рассматриваются агрегаты М2 и МЗ.
Таким образом, решение о том, сколько держать денег, является частью более обшей проблемы — в форме каких активов держать оогатство. С точки зрения портфельных теорий спрос на деньги «ависит от степени риска и доходов, связанных с каждым видом активов, а также от общей суммы накопленного богатства, т.е.

1че /;. — реальные ожидаемые доходы по акциям; гь — реальные ожидаемые доходы по облигациям; пе — ожидаемый темп инфляции; IV — накопленное богатство.
При росте гх, /¦/„ спрос на деньги падает; при росте IV потребность в деньгах растет, так как увеличивается общая сумма активов, а следовательно, и абсолютная величина накопления ка-
Одним из способов преодоления этого недостатка является включение денег непосредственно в качестве аргумента в функцию полезности индивида. Спрос на деньги в портфельных теориях — это результат оптимизационного решения домашних хозяйств. Такие решения, как правило, носят межвременной характер. Предполагается, что полезность индивида в каждый момент времени зависит от потребления с, и реальных запасов денежных средств т, в тот же момент времени, т.е. функция полезности носит сепарабельный характер:
(7.1)
где § — коэффициент дисконтирования.
Такую зависимость можно объяснить, например, тем, что полезность зависит от потребления и времени отдыха. Деньги сокращают издержки, связанные с покупкой товара, так как их наличие позволяет совершить сделку немедленно, не прибегая к конвертации других активов в деньги. Тем самым деньги высвобождают свободное время для отдыха. Таким образом, чем выше реальные запасы денежных средств, тем выше полезность. Однако с ростом реальных запасов каждая последующая их единица все меньше прибавляет к уже имеющимся возможностям совершать сделки и дает поэтому все меньшую прибавку полезности.

Говоря другими словами, имеет место свойство убывающей предельной полезности реальных запасов денежных средств.
Следовательно, С1’т > 0,1)»п ——> шах
^(1 + 8)'»‘
при Тбюджетных ограничениях для каждого периода времени:
с, +Ь1+пг1 =Гг +(1 + ^+7^-, Г = 1, . Т.
(1 + 71)
1 + 71
Функция Лагранжа для этой задачи имеет вид:
^(1 + 6)м 6
Выпишем условия первого порядка:
и:
я, =0, (7.6)
(1 + 8)
У’ X
=5——Х, + -^- = 0, (7.7)
(1 + 8) ‘1 + тг V
-А,+А.,+](1+ /•) = (). (7.8)
(/;
И » (7.6) вытекает, что — = X,. (7.9)
с, +Ь, +т, = + ——¦ (7.4)
(1 + 8) ‘
и;.
Откуда, с учетом (7.8), X. . = + . (7.10)
Подставив (7.9), (7.10) в (7.7), получим: и! V’ V’

1 ! | = ц’
(1 +г)( +71)
(1 + 8) (1 + §)’ 1 (1 + 5)’ (1 + /-)(1 + л)
1-
1 + /
+ /
/
= <]'
откуда II= II’. Таким образом,

‘ 1 + /
С ростом с, при прочих равных предельная полезность потребления II’ падает, а следовательно, как видно из (7.11), падает и
предельная полезность реальных запасов денежных запасов 1/’т ,
что означает, что т, растет. Таким образом, спрос на деньги положительно зависит от потребления. С ростом / при прочих равных ]’т растет, а следовательно, /;/, падает. То есть спрос на деньги отрицательно зависит от номинальной ставки процента.
Поскольку потребление считается нормальным благом, рост дохода вызывает рост потребления и, следовательно, спроса на реальные запасы денежных средств. Таким образом, эта модель приводит нас к рассмотренному виду функции спроса на деньги, однако в ней выявляется такой возможный фактор спроса на деньги, как текущее потребление.
Другим способом объяснения спроса на деньги для М1 является учет роли денег как средства обращения. Теории, опирающиеся в своих объяснениях на эту функцию денег, называются теориями трансакционного спроса па деньги.