Неопределенность будущих денежных потоков вызвана

Секция 3 «Методологические основы принятия финансовых решений»

1.К финансовому потоку полностью относятся.

1.поступления кредитов, выпуск новых акций, уплата дивидендов +

2.прибыль, амортизационные отчисления, уплата процентов за кредит

3.выручка от реализации, прибыль, получения займов.

2.Рыночная стоимость ценных бумаг возникает.

1.в момент принятия решения о выпуске ценных бумаг

2.при первичном размещении ценных бумаг

3.на вторичном финансовом рынке +

3.На стоимость ценной бумаги на фондовом рынке влияют.

1.потребность организации в дополнительном привлечении денежных потоков

3.сбытовая политика организации

4.Текущая доходность облигации номиналом 10.000 руб. с купонной ставкой 9% годовых, если цена её приобретения составила 9000руб., равна.

5.Если цена приобретения дисконтной облигации составила 1000руб., а цена погашения 1200рубл., то её доходность равна.

6.Если сумма выплачиваемых дивидендов составила 120 руб., а ставка ссудного процента — 12%, то рыночная стоимость акции будет равна.

7.Облигации приносят её владельцу.

8.Если сумма ожидаемых дивидендов на одну акцию составила 50 руб., цена приобретения акции — 1000 руб., то ставка дивидендной доходности привиленированной акции будет равна.

9.Если текущий дивиденд составляет 30 руб. на одну акцию, цена приобретения акции — 1500руб., ожидаемый темп прироста дивидендов — 3% в год, то ставка доходности обыкновенной акции будет равна.

10.Показатель, характеризующий количественное измерение риска, — это.

3.среднеквадратичное отклонение ожидаемой доходности

11. Дисконтирование — это:

1. определение текущей стоимости будущих денежных средств +

2. учет инфляции

3. определение будущей стоимости сегодняшних денег

12. Внутренняя норма рентабельности означает . проекта

13. При сравнении альтернативных равнопериодных инвестиционных проектов в качестве главного следует использовать критерий:

1. срок окупаемости

2. чистый дисконтированный доход (NPV) +

3. внутренняя норма доходности

4. индекс доходности (PI)

5. бухгалтерская норма прибыли

6. коэффициент чистого дисконтированного денежного дохода (NPVR)

14. Банковский вклад за один и тот же период увеличивается больше при применении процентов

15. Метод аннуитета применяется при расчете:

1. остатка долга по кредиту

2. равных сумм платежей за ряд периодов +

3. величины процентов на вклады

16. Лизинг используется предприятием для:

1. пополнения собственных источников финансирования

2. получения права на использование оборудования

3. приобретения оборудования и других основных активов +

17. Инвестиции целесообразно осуществлять, если:

1. их чистая приведенная стоимость положительна +

2. внутренняя норма доходности меньше средневзвешенной стоимости капитала, приведенного для финансирования инвестиций

3. их индекс рентабельности равен нулю

18. Термин «альтернативные издержки» или «упущенная выгода» означает:

1. доход, от которого отказывается инвестор, вкладывая деньги в иной проект +

2. уровень банковского процента

3. переменные издержки на привлечение данной суммы денежных средств

4. доходность государственных ценных бумаг

19. При использовании долгосрочного кредита расчет ежегодных общих сумм платежей методом аннуитета. общие выплаты по кредиту

20. Кредит используется предприятием для:

1. пополнения собственных источников финансирования предприятия

2. приобретения оборудования при недостаточности собственных средств +

3. получения права на использование оборудования

Секция 4 «Основы принятия инвестиционных решений»

1.К инвестициям в основной капитал относятся.

1.покупка ценных бумаг

1.денежные средства, направляемые на капитальное строительство и производственное потребление

2.вложения капитала в развитие организации с целью получения прибыли

3.вложения денежных средств, ценных бумаг и иного имущества, имеющего денежную оценку, для получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта +

3.Простая норма прибыли показывает.

1.долю текущих затрат в денежном потоке организации

2.долю инвестиционных затрат, возвращаемую организации в виде чистой прибыли в течение определенного промежутка времени +

3.долю переменных затрат в совокупных затратах организации

4.Срок окупаемости проекта при равномерном денежном потоке представляет собой отношение.

1.чистого денежного потока к сумме инвестиционных затрат

2. общей суммы поступлений денежных средств к инвестируемым затратам

3.свободного денежного потока к сумме инвестиционных затрат +

5.Текущая приведенная стоимость проекта NPV показывает:

1.среднюю рентабельность инвестиционного проекта

2.дисконтированную величину прибыли, получаемую от реализации инвестиционного проекта +

3.дисконтированную величину валовой прибыли от реализации готовой продукции

6.Индекс рентабельности характеризует.

1.уровень доходов от реализации проекта в расчете на 1 руб. инвестиционных затрат +

2.долю поступлений денежных средств

3.долю оттоков денежных средств в валовом денежном потоке

7.Показатель внутренней нормы прибыли — это.

1.цена капитала, ниже которой инвестиционный проект не выгоден

2.средняя учетная ставка привлечения заемных средств

3.ставка дисконтирования инвестиционного проекта, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю +

8.Модифицированная внутренняя норма прибыли предполагает.

1.дисконтирование доходов, поступающих в ходе реализации инвестиционного проекта

2.реинвестирование доходов от инвестиционного проекта по стоимости капитала +

3.дисконтирование инвестиционных затрат, требующих для реализации инвестиционного проекта

9.Неопределенность будущих денежных потоков вызвана.

1.неполнотой или неточностью информации об условиях реализации инвестиционного проекта +

2.некорректным учетом воздействия инфляции на величину денежного потока

3.неполнотой информации о величине инвестиционных затрат

10.Нестандартный денежный поток предполагает.

1.преобладание положительных денежных потоков притоков в процессе реализации инвестиционного проекта

2.преобладание отрицательных денежных потоков притоков в процессе реализации инвестиционного проекта

3.чередование в любой последовательности оттоков и притоков в процессе реализации инвестиционного проекта +

11.Корректировки нормы дисконта предполагают.

1.введение поправок к безрисковой или минимально приемлемой ставке дисконтирования +

2.определение безрисковой ставки дисконтирования

3.достижение максимально допустимой ставки дисконтирования

Анализ денежных потоков инвестиционного процесса

В инвестиционной деятельности принимают участие различные субъекты — собственники предприятия, реализующего проект, его руководители, а также кредитные организации, предоставляющие финансирование. Каждый участник оценивает эффективность проекта со своей точки зрения.

Основным двигателем экономического развития является инвестирование — вложение средств в производственные мощности. Инвестиционный проект представляет собой план вложения средств с целью дальнейшего получения эффекта от его реализации. Для принятия решения о реализации проекта необходимо располагать информацией, обосновывающей возможность и эффективность таких вложений.

С экономической точки зрения инвестиционный проект должен соответствовать следующим требованиям:

• вложенные средства должны быть полностью возмещены в течение прогнозного периода;
• экономический эффект, полученный в результате инвестирования, должен полностью покрывать потери, связанные с отказом от альтернативного использования вложенных средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Инвестиционный проект включает в себя совокупность экономических показателей:

• доходы от реализации проекта;
• затраты, связанные с получением доходов;
• время получения запланированного эффекта.

Перечисленные параметры инвестиционного проекта служат основой для расчета ключевых показателей, отражающих результат реализации проекта.

Показатели, которые традиционно используются для оценки эффективности инвестиционных затрат проекта:

• сроки окупаемости инвестиций (простой и дисконтированный);
• чистая текущая стоимость (NPV);
• внутренняя норма прибыли (IRR);
• рентабельность инвестиций (PI).

Именно этот набор показателей приводится в резюме бизнес-плана инвестиционного проекта и используется заинтересованными сторонами для оценки коммерческой привлекательности инвестиционной идеи. Для того чтобы обеспечить корректность такой оценки, необходимо понимать экономическую сущность показателей и причины, обусловившие их абсолютные значения.

Базой для расчета показателей эффективности проекта являются так называемые чистые потоки денежных средств, включающие в себя:

• выручку от реализации (доходы проекта);
• текущие затраты (производственные и эксплуатационные);
• инвестиционные затраты (включая капитальные вложения и прирост потребности в финансировании оборотного капитала);
• налоговые выплаты.

При этом выручка от реализации (доход) рассматривается как приток денежных средств, текущие и инвестиционные затраты, а также налоговые платежи — как оттоки денежных средств. Само название «чистые потоки» говорит о том, что потоки не учитывают схему финансирования проекта — вложение собственных средств и выплату дивидендов, привлечение и возврат кредитных ресурсов.

В разрезе трех основных видов деятельности (операционная, инвестиционная, финансовая) условной компании, реализующей инвестиционный проект, отчет о движении денежных средств имеет следующий вид (табл. 1). В данной таблице в скобках указан знак, с которым элемент участвует в расчетах денежных потоков.

Таблица 1. Общий вид прогнозного потока движения денежных средств

Секция 1 «Сущность и организация финансового менеджмента на предприятии» (стр. 3 )

2. учет инфляции +

3. определение будущей стоимости сегодняшних денег

12. Внутренняя норма рентабельности означает. проекта

1. убыточность 2. безубыточность 3. рентабельность +

13. При сравнении альтернативных равномасштабных инвестиционных проектов следует использовать критерий:

1. срок окупаемости +

3. внутренняя норма доходности

4. индекс доходности (PI)

6. коэффициент чистого дисконтированного денежного дохода (NPVR)

14. Банковский вклад за один и тот же период увеличивается больше при применении процентов

1. простых 2. сложных +

15. Метод аннуитета применяется при расчете:

1. остатка долга по кредиту +

2. равных сумм платежей за ряд периодов

3. величины процентов на вклады

16. Лизинг используется предприятием для:

2. получения права на использование оборудования

3. приобретения оборудования при отсутствии у предприятия необходимых денежных средств на эту цель +

17. Инвестиции целесообразно осуществлять, если:

1. их чистая приведенная стоимость положительна +

2. внутренняя норма доходности меньше средневзвешенной стоимости капитала, приведенного для финансирования инвестиций

3. их чистая приведенная стоимость равна нулю

18. Термин «альтернативные издержки» или «упущенная выгода» означает:

1. доход, от которого отказывается инвестор, вкладывая деньги в иной проект

3. издержки по привлечению данной суммы денежных средств

4. доходность государственных ценных бумаг

19. При использовании долгосрочного кредита расчет ежегодных общих сумм платежей методом аннуитета. общие выплаты по кредиту

1. уменьшает 2. увеличивает + 3. не изменяет

20. Кредит используется предприятием для:

1. пополнения собственных источников финансирования предприятия

2. приобретения оборудования при отсутствии у предприятия необходимых средств на эту цель +

3. получения права на использование оборудования

Секция 4 «Основы принятия инвестиционных решений»

1.К инвестициям в основной капитал относятся.

1.покупка ценных бумаг

1.денежные средства, направляемые на капитальное строительство и производственное потребление

2.вложения капитала в развитие организации с целью получения прибыли

3.вложения денежных средств, ценных бумаг и иного имущества, имеющего денежную оценку, для получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта +

3.Ставку дисконтирования определяют.

1.темп инфляции, минимальная реальная норма прибыли, коэффициент учета степени риска +

2.темп инфляции, среднеотраслевая рентабельность продукции, учетная ставка по кредитам

3.коэффициент изменения розничных цен, минимальная реальная норма прибыли, ставка рефинсирования ЦБ РФ

4.Последовательность составления бюджета капиталовложений — это.

1.составление бюджета капиталовложений, бюджета движения денежных средств, учет финансового риска

2.составление прогноза денежного потока, расчет необходимой цены капитала, учет риска инфляции денежного потока

3.оценка ожидаемых денежных потоков с учетом фактора времени, анализ степени риска формирования денежного потока, сравнение приведенной стоимости ожидаемого денежного потока с требуемыми затратами по проекту +

5.Простая норма прибыли показывает.

1.долю текущих затрат в денежном потоке организации

2.долю инвестиционных затрат, возвращаемую организации в виде чистой прибыли в течении определенного промежутка времени +

3.долю переменных затрат в совокупных затратах организации

6.Срок окупаемости проекта при равномерном денежном потоке представляет собой отношение.

1.чистого денежного потока к сумме инвестиционных затрат +

2. общей суммы поступлений денежных средств к инвестируемым затратам

3.свободного денежного потока к сумме инвестиционных затрат

7.Текущая приведенная стоимость проекта NPV показывает:

1.среднюю рентабельность инвестиционного проекта

2.дисконтированную величину прибыли, получаемую от реализации инвестиционного проекта +

3.дисконтированную величину валовой прибыли от реализации готовой продукции

8.Индекс рентабельности характеризует.

1.уровень доходов от реализации проекта в расчете на 1 руб. инвестиционных затрат +

2.долю поступлений денежных средств

3.долю оттоков денежных средств в валовом денежном потоке

9.Показатель внутренней нормы прибыли — это.

1.цена капитала, ниже которой инвестиционный проект не выгоден

2.средняя учетная ставка привлечения заемных средств

3.ставка дисконтирования инвестиционного проекта, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю +

10.Модифицированная внутренняя норма прибыли предполагает.

1.дисконтирование доходов, поступающих в ходе реализации инвестиционного проекта

2.реинвестирование доходов от инвестиционного проекта по стоимости капитала +

3.дисконтирование инвестиционных затрат, требующих для реализации инвестиционного проекта

11.Неопределенность будущих денежных потоков вызвана.

1.неполнотой или неточностью информации об условиях реализации инвестиционного проекта +

2.некорректным учетом воздействия инфляции на величину денежного потока

3.неполнотой информации о величине инвестиционных затрат

12.Нестандартный денежный поток предполагает.

1.преобладание положительных денежных потоков притоков в процессе реализации инвестиционного проекта

2.преобладание отрицательных денежных потоков притоков в процессе реализации инвестиционного проекта

3.чередование в любой последовательности оттоков и притоков в процессе реализации инвестиционного проекта +

13.Корректировки нормы дисконта предполагают.

1.введение поправок к безрисковой или минимально приемлемой ставке дисконтирования +

2.определение безрисковой ставки дисконтирования

3.достижение максимально допустимой ставки дисконтирования

14.Наиболее полную оценку влияния инфляции на инвестиционные риски проекта предполагают.

1.корректировка денежных потоков по фактарам производства

2.корректировка коэффициента дисконтирования текущей приведенной стоимости +

3.корректировки денежных потоков и коэффициента дисконтирования

Секция 5 «Структура капитала и дивидендная политика»

1.Критерии деления капитала организации — это.

1.нормируемый и ненормируемый 2.привлеченный и заемный 3.собственный и заемный +

2.На объем и структуру собственного капитала влияет.

1.организационно-правовая форма хозяйствования +

2.величина амортизационных отчислений

3.Преимущества собственных источников финансирования капитала — это.

1.высокая цена привлечения в сравнении с ценой заемного капитала

2.обеспечение финансовой устойчивости и снижение риска банкротства +

3.потеря ликвидности организации

4.Недостатки, связанные с привлечением заемного капитала, — это.

1.снижение финансовых рисков

2. низкая цена привлечения и наличие «налогового щита»

3.необходимость уплаты процентов за использование заемного капитала +

5.К структуре капитала относятся.

1.долгосрочные кредиты и займы +

6.Если размер дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям, составил 200 руб. за акцию, а рыночная цена привилегированной акции — 4000руб., то цена капитала, сформированного за счет привилегированных акций, равна.

7.Если дивиденды составляют 300р. за акцию, рыночная цена обыкновенной акции — 6000руб., ежегодный темп роста дивидендных выплат стабильно возрастает на 5%, затраты на дополнительную эмиссию — 2% от объема выпуска, то цена источника капитала, привлекаемого за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций, будет равна.

8.Если процентная ставка за кредит составила 10%, ставка налога на прибыль — 24%, то стоимость капитала, привлеченного за счет кредитов и займов, будет равна.

9.Цена капитала используется в следующем управленческом решении.

1.оценки потребности в оборотных средствах

10.Дивиденды по акциям выплачиваются из.

1.выручки от продаж 2.чистой прибыли + 3.нераспределенной прибыли

11.Для теории иррелевантности дивидендов характерен следующий тип поведения инвесторов.

1.акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли +

2.акционеры отдают предпочтение текущим дивидендным выплатам

3.акционеры отдают предпочтение доходу от прироста капитала

12.Для теории «синица в руках» характерен следующий тип поведения инвесторов.

1.акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли

2.акционеры отдают предпочтение доходу от прироста капитала

3.акционеры отдают предпочтение текущим дивидендным выплатам +

13.Для теории налоговой дифференциации характерен следующий тип поведения инвесторов.

1.акционеры отдают предпочтение текущим дивидендным выплатам

2.акционеры отдают предпочтение доходу от прироста капитала +

3.акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли

14.На дивидендные решения влияют следующие ограничения.

1.выбранная организацией амортизационная политика

2.ограничения правового характера +

3.учетная политика организации

15.Дивидендная доходность обыкновенной акции — это показатель, рассчитываемый как.

Метод дисконтирования денежных потоков

Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

Суть метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (англоязычный вариант названия «discounted cash flow method») – это анализ стоимости бизнес-собственности, основанный на оценке ожидаемых доходов от оцениваемых активов.

Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем. Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков. Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

Целесообразно применять метод ДДП, если:

• есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
• информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
• на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
• предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
• оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

• доходность (сами денежные потоки);
• сроки расчетов;
• ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

• инфляционный коэффициент;
• доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
• прибыль за счет риска;
• ставка рефинансирования;
• процент по кредитным вкладам;
• средняя стоимость капитала и др.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

• К_д – коэффициент дисконта;
• С_д – ставка дисконтирования;
• Nt – номер временного периода.

Порядок применения метода ДДП

Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

1. Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
2. Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
   • действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
   • возможный валовой доход;
   • чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
   • денежные потоки до и после уплаты налогов.

Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.